22Q3 营收/归母净利润同比+32.7%/+10.9%，维持“买入”评级

    10 月28 日公司发布三季报：22Q1-3 实现营收/归母净利/扣非归母净利1206/37/36 亿元，同比+33.2%/+28.4%/+32.3%；其中Q3 分别为454/11/10亿元，同比+32.7%/+10.9%/+10.0%，Q3 归母净利低于我们预期（13 亿），主要系毛利率下滑超预期。考虑到今年以来己二腈价格下跌，我们下调公司22-24 年归母净利润预测为53/64/77 亿（前值55/71/89 亿），可比公司22年Wind 一致预期平均11.4xPE，考虑公司22 年多个实业项目已陆续开车，有望逐步迎来全新增长阶段，认可给予22 年13xPE，下调目标价至11.36元（前值11.75 元），维持“买入”评级。

    化工主业保持良好承接，基建景气度较高

    22Q1-3 公司综合毛利率8.1%，同比-1.9pct，22Q3 综合毛利率7.0%，同比/环比-1.7/1.8pct，我们认为主要系受原材料价格上涨影响导致毛利率下滑。22Q1-3 公司累计新签订单2355 亿元，同比+36.7%，其中Q3 新签731亿元，同比/环比+80.5%/+24.8%。分业务看，化学工程/基础设施/环境治理/实业与新材料新签556/126/11/10 亿，环比+30%/+32%/-19%/-45%，公司核心主业化工工程保持较好承接水平，稳增长政策下基建景气度高。分地区看，22Q1-3 境内/境外新签订单2145/210 亿元，同比+33.2%/+87.2%，22Q3境内/境外同比+87%/-11%。

    精细化管理成效显著，经营性现金流同比改善

    公司22Q1-3 期间费用率4.1%，同比-1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/1.47%/2.71%/-0.35%，同比-0.06/-0.55/-0.35/-0.61pct，系受益于公司收入规模扩大和内部优化管理。22Q3 期间费用率4.0%，同比-1.91pct。22Q1-3 归母净利率为3.1%，同比-0.12pct，Q3 单季为2.4%，同比-0.46pct，主要系受到毛利率下滑影响。公司22Q1-3 经营活动现金流-63.9 亿元，同比多流出23.2 亿元，其中22Q3 净流出19.1 亿元，同比少流出17 亿元，收现比/付现比为88.2%/87.9%，同比-9.3/-8.9pct。

    回购股票拟开展限制性股票激励，进一步激发国企活力公司8 月15 日公告限制性股票激励计划（草案），拟向不超过500 人，授予不超过6109 万股限制性股票，约占公司总股本1%，授予价4.81 元，股票来源为公司回购股票。拟满24 月后分三年解锁，解锁条件为23-25 年：

    1）扣非加权平均ROE 分别不低于9.05%/9.15%/9.25%；2）以21 年为基数，扣非净利润CAGR 不低于15%；3）完成EVA 考核目标。截至10 月14 日，公司累计回购3700 万股，占总股本0.61%，均价为8.03 元/股。

    风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大。