11 月订单遇短期波动，己二腈投产在即，维持“买入”评级12 月14 日公司公告月度经营情况，2022 年1-11 月累计新签合同额2610.8亿元，同比+11%，11 月单月新签合同额112.4 亿元，同比-53%。我们认为公司2022 年1-10 月累计实现营收1353.5 亿元，同比+28.6%，全年有望实现较快增长，实业投资有序推进，己二腈项目投产在即，维持公司22-24年归母净利润预测53/64/77 亿，可比公司22 年Wind 一致预期平均13xPE，认可给予公司22 年13xPE，维持目标价11.36 元，维持“买入”评级。

    　　短期海外订单下滑不改长期需求向好，12 月落地沙特重大项目公司22 年11 月新签订单112.4 亿元，同比-53%，降幅较10 月有所收窄（同比-63%）。主要系去年海外订单基数较高所致，11 月单月国内/国外新签订单62.5/50.0 亿元，同比-33.8%/-65.6%，我们认为单月订单存在合理波动，实际海外需求正逐渐改善，“一带一路”有望更添催化。根据公司公众号12月12 日发布，响应中沙合作协议，共同探索石化领域的投资机遇，旗下天辰公司近日与沙特基础工业公司签署沙特沙比克PKN MTBE 项目EPC 总包合同，项目建成后，将成为沙比克公司乃至中东地区最大的MTBE 工厂之一，有望增厚公司12 月海外新签合同额。

    　　化工实业逐步推进，己二腈近期将打通全流程

    　　12 月2 日公司公告称，目前投产的年产5 万方硅基纳米气凝胶复合材料项目，是已知的国内规模最大、工艺最先进、自动化程度最高的气凝胶生产装置，已于2022 年2 月27 日一次性开车成功，并产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，截止目前，产品生产负荷、产量、整体合格率稳定。

    　　己二腈项目方面，天辰齐翔在山东淄博建设的一期20 万吨/年己二腈项目，丙烯腈装置已投料产出合格产品，实现满负荷稳定运行。己二腈部分装置已完成技术改造，并已陆续开车，近期将打通全流程。

    　　激励增添活力，高质量快增长彰显信心

    　　11 月11 日，公司向485 位核心骨干授予限制性股票5996 万股，占总股本0.98%，授予价格4.81 元/股，股票来源于公司回购股份。限制性股票拟满24 月后分三年解锁，解锁条件为23-25 年：1）扣非加权平均ROE 分别不低于9.05%/9.15%/9.25%；2）以21 年为基数，扣非净利润CAGR 不低于15%；3）完成EVA 考核目标。我们认为公司激励的业绩增长要求高于同类建筑央企，且盈利能力目标逐年提升，彰显了对高质量发展的信心。

    　　风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大，化工实业投资不及预期。