事件：2022 年公司实现营业收入1584.37 亿元，同比增长14.88%；归母净利润54.15 亿元，同比增长16.87%；扣非后归母净利润50.08 亿元，同比增长44.35%。点评如下：

    收入、利润保持较快增长，Q4 单季扣非后净利润明显提速。分行业看，公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料和现代服务业分别实现营收1183.02、224.05、35.04、73.65 和56.77 亿元，分别同增9.59%、58.05%、20.97%、5.69%和20.05%。分地区看，境内、境外分别实现营收1233.31、339.23 亿元，分别同增13.61%、20.46%。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3、Q4 单季度营收分别同比增长41.35%、27.35%、32.67%、-20.17%，归母净利润分别同比增长19.73%、49.75%、10.91%、-2.30%，扣非后归母净利润分别同比增长21.13%、62.72%、9.95%、88.91%；单季度净利率分别为3.05%、4.49%、2.43%、4.86%。公司2023 年计划完成新签合同3000亿元（同增1.04%），营业总收入1720 亿元（同增8.56%），利润总额69 亿元（同增2.92%）。

    费用率下降，净利率微升，经营现金净流入减少。毛利率方面，2022 年毛利率同降0.15 个pct 至9.34%，其中环境治理和实业及新材料毛利率分别同降0.75、9.01 个pct。期间费用率方面，2022 年期间费用率同降0.72 个pct至5.16%，其中销售费用率同降0.02 个pct 至0.28%；管理费用率（含研发费用）同降0.14 个pct 至5.08%；财务费用率同降0.56 个pct 至-0.23%，主要是公司加大对外汇的管控力度，同时受汇率波动影响，形成汇兑收益所致。净利率方面，2022 年净利率微增0.02 个pct 至3.66%。2022 年经营现金流净流入15.00 亿元，同降33.10%；其中收现比同降0.37 个pct 至95.91%，付现比同升4.11 个pct 至91.49%。

    实业业务进展顺利，深度融入“一带一路”建设。2022 年公司天辰己二腈项目、东华PBAT 项目开车成功并产出优质产品，华陆气凝胶项目实现稳定投产；己内酰胺项目保持高负荷生产，橡机项目完成全年目标；HPPO 项目顺利开工建设。公司深度融入“一带一路”建设，2022 年国外业务占比21.41%，稳步推进海外经营和海外改革，新增8 个国别市场，签署印尼油储码头、沙特沙比克MTBE、乌兹别克斯坦烧碱等海外大单；现拥有境外机构140 个，分布在俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等80 多个国家和地区。

    盈利预测与评级。考虑到公司订单持续快速增长，公司未来业绩大概率向好，且石化行业景气度提升，有望增加资本开支，我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.04、1.21 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予23 年11-12 倍市盈率，合理价值区间11.41-12.45 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。