经营业绩稳步增长，实业强企战略迈开坚实步伐
事件：2023年3月27日，中国化学发布2022年度报告：2022年实现营业收入1584.37亿元，同比增长14.88%；实现归母净利润54.15亿元，同比增长16.87%；实现扣非归母净利润50.08亿元，同比增长44.35%；销售毛利率9.34%，同比下降0.15pct，销售净利率3.66%，同比增加0.02pct；经营活动现金流为15亿元，同比下降33.10%。
其中2022Q4，公司实现营业收入378.58亿元，同比下降20.17%，环比下降16.65%；实现归母净利润为16.95亿元，同比下降2.30%，环比增长58.26%；销售毛利率14.41%，同比增加4.96个百分点，环比增加7.45个百分点；销售净利率4.86%，同比增加0.89个百分点，环比增加2.43个百分点。
点评：
在手订单顺利推进，经营业绩稳步增长
2022年，公司实现营业收入1584.37亿元，同比增长14.88%；实现归母净利润54.15亿元，同比增长16.87%。其中化学工程实现营收1183亿元，同比+9.59%，毛利率9.93%，同比+0.48pct；基础设施实现营收224亿元，同比+58.05%，毛利率7.16%，同比+0.24pct；环境治理实现营收35亿元，同比+20.97%，毛利率11.36%，同比-0.75pct；实业及新材料实现营收74亿元，同比+5.69%，毛利率8.14%，同比-9.01pct；现代服务业实现营收57亿元，同比+20.05%，毛利率6.15%，同比+0.96pct。公司工程业务业绩增长主要得益于公司承揽任务和项目开发建设力度加大，特别是波罗的海项目的顺利推进。2022年公司竣工验收项目1108个，总金额703亿元；在建项目3300个，总金额1431亿元；重大在建项目俄罗斯波罗的海化工综合体项目本期确认收入147.61亿元，完工百分比达31.30%。
其中2022Q4，公司实现营业收入378.58亿元，同比下降20.17%，环比下降16.65%；实现归母净利润为16.95亿元，同比下降2.30%，环比增长58.26%。净利润环比大幅增加主要得益于公司四季度营业成本下降，2022Q4公司营业成本为322.36亿元，同比下降24.74%，环比下降23.44%；销售毛利率14.41%，同比增加4.96个百分点，环比增加7.45个百分点。
新签合同持续增长，公司业绩有望长期向好
2022年，公司新签合同额2969.23亿元，同比+10.07%。其中境内新签合同额2590.27亿元，同比增长17.68%，占新签合同总额的87.24%；境外新签合同额378.96亿元，同比下降23.68%，占新签合同总额的12.76%。从业务类型看，建筑工程承包新签合同额2800.07亿元，同比增长9.95%，其中化学工程新签合同额2115.32亿元，同比增长12.83%，基础设施新签合同额606.44亿元，同比增长6.78%，环境治理新签合同额78.31亿元，同比下降24.62%；新签勘察设计监理咨询合同额46.36亿元，同比增长24.68%；新签实业及新材料销售合同额61.67亿元，同比增长26.99%；新签现代服务业合同额43.81亿元，同比增长14.73%。公司全面布局绿色低碳环保业务，2022年绿色化工新材料合同额超过700亿；稳步推进海外经营，新增8个国别市场，签署“千亿大单”增补合同、印尼油储码头项目、沙特沙比克项目、巴基斯坦LNG 项目等海外大单，高质量助力“一带一路”建设。截至2022年末，公司在手订单总金额2905.53亿元人民币。其中，已签订合同但尚未开工项目金额500亿元人民币，在建项目中未完工部分金额2405.53亿元人民币，为公司长期业绩增长带来有力支撑。
实业项目顺利推进，实业强企战略迈开坚实步伐2022年公司天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新建实业项目陆续投产运行。2022年7月31日，天辰齐翔打通全流程并生产出优质己二腈产品，丙烯腈装置实现满负荷稳定运行，累计生产丙烯腈8万余吨，己二腈与己二胺负荷逐步提高，实现长周期稳定运行；2022年2月27日华陆新材气凝胶项目调试成功，累计生产气凝胶1.17万m3；2022年6月20日东华天业PBAT主装置一系列开车成功，累计生产PBAT 6330吨，圆满实现“当年开工，当年建成，一年内投产”的目标。中国化学天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目相继启动建设，预计2023年投产运行。
公司持续推进重点研发项目的实施。公司38项科技专项中，MCH储氢等7项项目已结题验收；PPC等8项小试项目，POE、尼龙12等15项中试项目正在加快实施；环保催化剂等5项科技成果正在向实业转化。
盈利预测和投资评级：受己内酰胺等产品价格下滑等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为65.48、80.72、92.35亿元，EPS为1.07、1.32、1.51元/股，对应PE为8.86、7.18、6.28倍。公司是化学工程龙头企业，实业转型不断推进，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、全球疫情控制不及预期风险、下游需求不及预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险。