本报告导读：

    　　上半年天辰己二腈项目、东华PBAT 项目开车成功并产出优质产品，华陆气凝胶项目实现稳定投产，己内酰胺项目保持高负荷生产，HPPO 项目顺利开工建设。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预 测2023-2025 年EPS1.08/1.26/1.46元增22%/16%/16%，维持目标价13.4 元，对应2023 年12.7 倍PE。

    　　上半年净利增11%符合预期，经营现金流改善。（1）2023H1 总营收914 亿增22%（Q1/Q2 增21/22%），归母净利29 亿增11%（Q1/Q2 增14/10%）。（2）毛利率8.36%（+0.16pct），净利率3.22%（-0.3pct），加权ROE5.46%（+0.07pct）。

    　　（3）经营性现金流净流入2.3 亿（同比多流入47 亿，因公司紧抓现金流指标管控），应收账款277.5 亿增9.2%，资产负债率71.22%（+0.85pct）。

    　　前7 月新签1958 亿增7%，其中实业新材料44 亿。（1）前7 月新签1958亿增7%，其中境内1774 亿增8%（占91%），境外184 亿下降3%（占9%）。

    　　（2）新签分业务看，化学工程1430 亿增11%（占73%），基础设施360 亿下降8%（占18%），环境治理68 亿增65%（占3%），实业44 亿增1%（占2%）。

    　　（3）上半年签约新材料、新能源、减碳降碳等绿色化工合同额近700 亿元。

    　　一带一路海外工程经验丰富，实业新材料持续推进。（1）公司拥有境外机构140 余个，分布在80 多个国家和地区，在一带一路沿线国家累计完成合同额超过1000 亿美元。（2）2022 年9 月26 日以4.81 元/股价格授予5996万股限制性股票，要求2023-25 年扣非加权ROE 不低于9.05/9.15/9.25%，扣非净利复合增速（以2021 年为基数）不低于15%。（3）上半年天辰己二腈项目、东华PBAT 项目开车成功并产出优质产品，华陆气凝胶项目实现稳定投产，己内酰胺项目保持高负荷生产，HPPO 项目顺利开工建设。

    　　风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。