事件描述

    　　公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入909.29 亿元，同比增长21.57%；归属净利润29.46 亿元，同比增长11.23%；扣除非经常性损益后归属净利润29.48 亿元，同比增长14.92%。

    　　事件评论

    　　公司深挖境内市场潜力，化学工程+实业同步推进，上半年收入快速增长。上半年公司营收909.29 亿元，同增21.57%，分业务看，主业化学工程高速增长，实业也有起色：1）化学工程营收708.57 亿元，同增23.54%，占比营收78.08%，增长主要系公司承揽任务和项目开发建设力度加大，特别是波罗的海等项目顺利推进；2）基础设施营收126.91 亿元，同增39.77%，占比13.98%，2023 年以来基础设施业务顺利开展；3）环境治理上半年营收14.49 亿元，同增8.23%，主要系公司部分项目进入施工高峰期；4）实业营收41.66 亿元，同增10.51%，占比营收4.59%，收入增长主要由于天辰公司、华陆公司、东华公司等实业项目收入增长；5）现代服务业营收15.87 亿元，同降47.56%，主要系公司业务调整。分地区来看，上半年境内外收入同时增长，其中境内收入增速更高，占比提高。具体，公司上半年境内外营收分别为719.74 亿元和187.76 亿元，同比增长26.02%和7.55%，截至2023 年中，境内收入占比79.31%，较上年同期增长2.72 个百分点。

    　　毛利率提升，费用率略有上行，公司净利率略降。1）上半年公司整体毛利率8.3%，同比提升0.1pct，主要业务来看，化学工程毛利率9.05%，同比提升0.34pct，基础设施毛利率6.43%，同比提升1.31pct，实业毛利率3.85%，同比下降7.53pct。2）费用率上半年4.2%，同比提升0.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增-0.02pct、-0.17pct、0.24pct、0.03pct 至0.22%、1.48%、2.68%、-0.2%。

    　　上半年公司经营性现金净流入2.26 亿元，同比增47.05 亿元。主要系公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效。收、付现比分别同减-23.04pct、-18.53pct 至72.66%、79.48%。截至2023H1，公司持有361.38 亿元应收票据及应收账款、534.92 亿元存货及合同资产，较年初分别变动6.92%、23.73%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初增加28.98%、-9.85%至845.81 亿元、295.77 亿元。

    　　新签订单增长稳健，实业转型逐步落地，股权激励增强业绩确定性。1）1-7 月新签合同1958.07 亿元，同增7.03%，主要业务中，化学工程新签1430.45 亿元，同增11.39%；基础设施新签359.6 亿元，同降8.01%；实业及新材料销售新签43.56 亿元，同增2.49%；2）股权激励设定目标：2023-2025 年加权平均净资产收益率不低于9.05%/9.15%/9.25%；以2021 年业绩为基数，同期扣非归属净利润复合增速不低于15%；3）上半年天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产己内酰胺16.87 万吨；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业6 月17 日顺利生产出合格PBAT 产品；天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3 万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进，为下半年顺利投产运行奠定了坚实基础。预计公司2023-2025 年实现归属净利润62.35/71.73/82.65 亿元，对应当前股价PE 为7.6/6.6/5.8 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、实业转型不及预期；2、原材料价格大幅波动。