事件：公司2023 前三季度实现营收1310.36 亿元，同增9.15%，归母净利润37.23 亿元，同增0.08%，扣非归母净利润37.07 亿元，同增2.72%。点评如下：

    Q3 单季收入、利润同比有所下滑。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3 单季营业总收入分别同比+20.63%、+22.35%、-11.24%；归母净利润分别同比+13.69%、+9.79%、-27.49%；扣非归母净利润分别同比+15.41%、+14.63%、-27.28%。

    毛利率上升，减值拖累净利率，经营现金流明显改善。毛利率方面，公司2023前三季度毛利率同增0.47 个pct 至8.22%，其中Q3 单季度毛利率同增0.99个pct 至7.95%。期间费用率方面，2023 前三季度期间费用率同增0.62 个pct至4.69%，其中销售费用率同增0.01 个pct 至0.23%，管理费用率同增0.38个pct 至4.55%，财务费用率同增0.23 个pct 至-0.12%。此外，2023 前三季度公司资产减值+信用减值损失1.06 亿元，损失同比增加219.11%，占公司利润总额的2.27%；投资净损失0.22 亿元，损失同比增加15.50%。综上，净利率下滑0.21 个pct 至3.07%。经营现金流净流出33.67 亿元，同比2022 同期净流出63.85 亿元好转47.27%，主要系公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理，前三季度客户存款和同业存放款项减少20.01亿元（2022 同期减少62.68 亿元），同比好转68.07%；客户贷款及垫款减少49.45 亿元（2022 同期减少27.02 亿元），同比好转82.99%。收现比同降8.95个pct 至84.06%，付现比同降4.98 个pct 至89.18%。此外，2023 前三季度公司加权平均ROE 同降0.63 个pct 至6.86%。

    海外业务新签高增305%，一带一路继续突破。2023 前三季度，公司新签合同2838.74 亿元，同增20.54%；其中Q3 单季新签988.93 亿元，同增35.36%。

    前三季度分业务看，建筑工程承包、勘察设计监理咨询、实业及新材料销售、现代服务业、其他业务分别新签2716.27、36.34、53.44、23.31、9.38 亿元，分别同比+22.32%、-3.53%、7.27%、-25.88%、-39.60%。分地区看，国内、国外分别新签1988.36、850.38 亿元，分别同比-7.32%、+305.48%，海外开拓取得显著突破。此外，10 月20 日公司签署安哥拉最大炼化EPC 项目-洛比托炼油厂项目，项目总投资约60 亿美元，是安哥拉国家重点战略项目，为“一带一路”合作又一重要成果。10 月17 日，公司旗下东华科技在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛企业家大会上，签署了《南非8 万吨/年硫酸法钛白项目EPC 总承包合同》，合同总金额约4.91 亿美元。

    盈利预测与评级。公司订单保持较快增长，实业转型有序进行，海外业务拓展成绩亮眼。我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.02、1.17 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予23 年10-11 倍市盈率，合理价值区间10.19-11.21 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。