事件：公司发布2023 年三季报。前三季度，公司实现营收1310.4 亿元，同比+9.2%;归母净利润37.2 亿元，同比+0.08%。单三季度，公司实现营收401.1亿元，同比-11.4%;归母净利润7.8 亿元，同比-27.5%；扣非净利润7.6 亿元，同比-27.3%。

    　　点评：

    　　单三季度营收及业绩均有所承压：公司单三季度实现营业收入及归母净利润401.1/7.8 亿元，同比下滑11.4%/27.5%。营收下滑主要由于去年同期公司部分项目处于长周期设备采购阶段，收入确认速度较快，今年项目收入确认速度有所放缓，前三季度公司存货周转天数环比上升约6 天，同比上升约12 天。单三季度归母净利润下滑幅度大于营收的主要原因是：1）公司费用率尤其是研发费用率及财务费用率有所提升，2023 年单三季度公司期间费用率同比+1.8pcts，研发费用率/财务费用率同比+0.5pcts/+0.6pcts；2）实业化业务尚处于投产初期，或产生亏损拖累业绩。

    　　毛利率有所提升，前三季度现金流有所改善：23 年前三季度，公司综合毛利率为8.2%，同比+0.5pcts；期间费用率4.7%，同比+0.62pcts。单三季度，公司综合毛利率7.9%，同比+1.0pcts，环比-0.8pcts;期间费用率为5.84%，同比+1.8pcts，环比+2.2pcts。23 年前三季度，公司紧抓现金流指标管控，经营性净现金流净流出较上年同期减少30.2 亿元。单三季度公司经营性现金流净流出35.9 亿元，同比多流出16.9 亿元。

    　　内拓外展，丰厚订单及实业化业务保障公司成长性：公司凭借在绿色石油化工、新能源及化工新材料等领域较强的实力和技术储备，快速拓展国内外业务，屡获大单。10 月30 日，在中国化学工程集团举行的产业链融合发展推进会上，中国化学及所属企业与多个地方政府、国家重点高校、国内外相关企业等共签署合作框架协议和项目合约19 项，总投资超1500 亿元，其中国内签订金额约590 亿元，海外签订金额为916 亿元；其中在此次实施的波罗的海“千亿大单”原有合同额120 亿欧元的基础上，增加合同额达到207 亿欧元。公司实业化业务顺利推进，天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进。实业化业务的发展未来也将有力支撑公司业绩增长。

    　　盈利预测与估值评级：由于公司三季度经营业绩有所承压，我们下调公司23-25年EPS 为0.94/1.28/1.57 元（分别下调13.5%、0.3%及0.3%）。但公司丰厚订单及实业化业务预计能够支撑公司未来业绩增长，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：己二腈产品售价大幅回落风险，实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。