事件:
10 月28 日，中国化学发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业总收入1316.63 亿元，同比+9.19%；实现归母净利润37.23 亿元，同比+0.08%；加权平均净资产收益率为6.86%，同比减少0.63 个百分点。销售毛利率8.22%，同比增加0.47 个百分点；销售净利率3.07%，同比减少0.22 个百分点。
其中，2023Q3 实现营业总收入403.12 亿元，同比-11.24%，环比-16.97%；实现归母净利润7.77 亿元，同比-27.49%，环比-57.67%；平均净资产收益率为1.40%，同比减少0.70 个百分点。销售毛利率7.95%，同比增加0.99 个百分点，环比减少0.75 个百分点；销售净利率2.08%，同比减少0.35 个百分点，环比减少2.13 个百分点。
投资要点:
三季度业绩环比下降，现金流管理取得一定成效2023Q3 公司实现归母净利润7.77 亿元，同比-2.94 亿元，环比-10.58亿元，其中实现毛利润33.92 亿元，同比+0.77 亿元，环比-10.26 亿元。三季度公司营收环比下降，导致毛利润及净利环比下降，2023Q3公司实现营业总收入403.12 亿元，同比-51.07 亿元，环比-82.39 亿元。期间费用方面，2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.08/7.36/14.76/0.23 亿元，同比+0.15/+2.06/+0.28/+2.75 亿元，环比+0.07/+1.55/+0.47/+3.47 亿元。2023Q3 公司投资净收益为0.50亿元，同比+0.36 亿元，环比+0.98 亿元。2023 前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-33.67 亿元，同比增加+30.18 亿元，经营活动产生现金流量净额同比有所好转，主要是公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致。
新签合同持续增长，“一带一路”带来发展机遇2023 年前三季度，公司新签合同额2838.74 亿元，较上年同期增长483.63 亿元，增幅20.54%。其中：境内新签合同额1988.36 亿元，同比下降7.32%，占新签合同总额的70.04%；境外新签合同额850.38 亿元，同比增长305.48%，占新签合同总额的29.96%。从 业务类型看，化学工程新签合同额2250.57 亿元，同比+34.10%，基础设施新签合同额391.42 亿元，同比-20.34%，环境治理新签合同额74.28 亿元，同比+45.56%；新签勘察设计监理咨询36.34 亿元，同比-3.53%；新签实业及新材料销售合同额53.44 亿元，同比+7.27%；新签现代服务业合同额23.31 亿元，同比-25.88%。
公司境外业务实现大幅增长主要系2023 年9 月公司全资子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同，合同工期为48 个月，合同总金额84 亿欧元，折合人民币约650.50 亿元。该项目是继成功实施波罗的海“千亿大单”后，中国化学在海外签订的第二大合同额项目，也是2020 年以来中国企业“走出去”最大合同额项目。中国化学深入贯彻习近平总书记关于共建“一带一路”的重要指示精神，持续加大“一带一路”沿线市场开发与布局，聚焦化工项目和化工园区建设、绿色低碳发展、高端化学品和先进材料应用，强化风险防控、标准对接、合规管理，助力“一带一路”沿线国家经济社会发展和人民福祉提升。
实业项目有序推进，实业强企战略迈开坚实步伐公司实业发展坚持“创新驱动”，探索“技术+产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核心”，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。 2022 年3 月31 日，中国化学己二胺装置一次性开车成功,产出第一批合格产品。2022 年7 月31 日，中国化学天辰齐翔打通全流程并生产出优质己二腈产品。2023 年2 月11 日，尼龙66 装置一次开车成功,并产出第一批优级品,该基地一期项目形成完整产业链体系。中国化学天辰泉州60 万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3 万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进，为顺利投产运行奠定了坚实基础。2023 年10 月10 日，中国化学投建的年产5 万吨超高分子量聚乙烯树脂项目开工仪式在陕西省榆林市举行，项目采用中国化学自主知识产权的工艺技术，是公司实现科技成果转化、打造“高端化学品和先进材料供应商”的又一标志性实业项目。
盈利预测和投资评级
综合考虑公司前三季度经营情况，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为57.06、71.21、85.53 亿元，对应PE 分别7.43、5.95、4.96 倍。公司是中国化学工程领先企业，受益于“一带一路”海外新签订单持续增长，实业项目持续推进，实业强企战略迈开坚实步伐，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。