事件描述

    　　公司披露2023 年三季报，前三季度实现营业收入1310.36 亿元，同比增长9.15%；归属净利润37.23 亿元，同比增长0.08%；扣非后归属净利润37.07 亿元，同比增长2.72%。

    　　事件评论

    　　公司三季度收入同比下滑，或系下游业主投资节奏放缓，前三季度整体来看，收入保持高个位数增长。公司前三季度实现营业收入1310.36 亿元，同比增长9.15%；单三季度营业收入401.06 亿元，同比减少11.38%。

    　　公司毛利率同比提升，费用率亦有增长，整体净利率水平同比略降。公司前三季度综合毛利率8.22%，同比提升0.47pct，单三季度来看，公司综合毛利率7.95%，同比提升0.98pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率4.69%，同比上升0.62pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.01、0.12、0.26、0.23pct 至0.23%、1.59%、2.98%和-0.12%，单三季度期间费用率5.84%，同比提升1.82pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.06、0.67、0.48、0.61pct 至0.27%、1.84%、3.68%和0.06%。

    　　综合来看，公司前三季度归属净利率2.84%，同比下降0.26pct，扣非后归属净利率2.83%，同比下降0.18pct；单三季度归属净利率1.94%，同比下降0.43pct，扣非后归属净利率1.89%，同比下降0.41pct。

    　　公司前三季度现金流净流出同比收窄，应收账款周转天数有所缩短。公司前三季度经营活动现金流净流出33.67 亿元，同比少流出30.18 亿元，收现比84.06%，同比下降8.95pct；单三季度来看，经营活动现金流净流出35.93 亿元，同比多流出16.87 亿元，收现比109.90%，同比提升21.35pct；同时，公司资产负债率同比提升0.82pct 至70.99%，应收账款周转天数同比减少1.32 至54.67 天。

    　　公司海外订单同比大增，或系俄罗斯大订单落地，看好公司海外业务持续推进。1）订单情况来看，公司前三季度新签2716.27 亿元，同比提升22.3%，其中主业化学工程新签2250.57 亿元，同比提升34.1%。分地区来看，境内订单略有下降，前三季度新签1988.36亿元，同比下滑7.3%，海外业务新签850.38 亿，同比大增305.5%，公司10 月8 日披露（或包含在前9 月订单中统计）签署俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同，合同总金额84 亿欧元，折合人民币约650.50 亿元，随着标志性大项目的签订，公司海外业务后续或将快速发展。2）公司实业稳步推进，上半年天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产己内酰胺16.87 万吨；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业6 月17 日顺利生产出合格PBAT 产品；天辰泉州60 万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3 万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进，实业未来有望为公司贡献更多增量利润。预计公司2023-2025 年实现归属净利润62.35/71.73/82.65 亿元，对应当前股价PE 为6.82/5.93/5.14 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、实业转型不及预期；

    　　2、原材料价格大幅波动。