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    　　公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 公司营业总收入1,363 亿元，yoy+1%；归母净利润42 亿元，yoy+10%；扣非归母净利润40 亿元，yoy+3%。其中2025Q3 营业总收入456 亿元，yoy+4%；归母净利润11 亿元，yoy+13%；扣非归母净利润10 亿元，yoy+22%。

    　　2025Q3 化学工程新签下降，基建和实业新签增长较快2025Q1-3 公司新签合同额为2,846 亿元，同比微增；其中2025Q3 为785 亿元，yoy-3%。分业务，2025Q1-3 公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/勘探设计/现代服务业新签合同额分别为2,262/435/39/79/26/5 亿元，分别yoy+7%/-13%/-58%/+23%/-16%/-37% ； 其中2025Q3 新签合同额分别为662/78/10/24/10/2 亿元，分别yoy+8%/-47%/+170%/+9%/+2%/-12%。报告期内基建/实业及新材料业务新签合同额实现较快速增长。分区域，2025Q1-3 公司境内外新签合同额分别为2,309/537 亿元，分别yoy+6%/-18%；其中2025Q3 新签合同额分别为663/122 亿元，分别yoy+18%/-50%。

    　　盈利能力持续改善，减值转回对利润亦有正向贡献2025Q1-3 公司综合毛利率9.4%,yoy+0.4pct；其中2025Q3 为9.1%，yoy+0.7pct。

    　　2025Q1-3 归母净利率为3.1%，yoy+0.3pct；其中2025Q3 为2.5%，yoy+0.2pct。

    　　盈利能力呈持续改善态势。2025Q1-3 期间费用率为5.6%，yoy+0.3pct；其中2025Q3为6.3%，yoy+0.2pct，期间费用率同比小幅增长。减值转回对利润有较好正面贡献，2025Q3 公司应收款项单项减值转回1.9 亿元，同比增加1.6 亿元。

    　　“两商”战略转型前景值得期待，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别1,963/2,079/2,206 亿元，分别yoy+6%/+6%/+6%，归母净利润分别62/67/72 亿元，分别yoy+9%/+8%/+7%，EPS 分别为1.02/1.10/1.18 元。受益于化学工程快速增长以及实业新材料持续放量，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：专项债落地不及预期风险；订单推进不及预期风险；应收账款计提坏账风险。