投资要点

    事件：公司公告2022 年实现营业收入50.78 亿元，同比增加18.15%，归母净利润5.43 亿元，同比增加20.21%；扣非归母净利润5.29 亿元，同比增加20.29%。

    新能源业务高速发展，Q4 净利润同比高增。公司全年业绩高增，其中Q4 实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为14.79 亿元、1.05 亿元、1.04 亿元，同比+23.75%、+55.47%、73.35%。全年分产品来看，输变电保护和自动化系统业务实现收入21.31 亿元，同比+8.51%，毛利率45.96%，同比-1.72pct，传统主业稳健增长；发电与企业电力系统业务收入18.57 亿元，同比+34.62%，毛利率26.68%，同比-2.66pct，主要系新能源业务高增，同时低毛利成套产品增加影响毛利率；配用电系统业务实现收入5.02 亿元，同比-0.91%，毛利率14.22%，同比-5.40pct，主要系配电开关产品占比增加影响毛利率；电力电子应用系统业务收入3.76 亿元，同比-4.65%，主要系交货合同额减少，毛利率15.33%，同比-6.41pct，主要系完工合同结构变化。双碳目标下新能源行业需求旺盛，公司紧抓市场机会持续扩大市场份额，从行业角度看，新能源行业业务收入13.60 亿元，同比+81.59%，新签合同额同比大幅增长。公司中标三峡包头风电基地、三峡山东潍坊昌邑、缅甸邦德100MW 光伏项目、河北唐山市零碳城市纵横钢铁分布式光伏项目、广州南沙综合能源等多项国内外光伏、海上风电、微电网项目；成功投运华源电力德润风电场2×10Mar 分布式调相机项目，为进入分布式调相机市场奠定坚实基础。

    期间费用大幅下降，研发投入维持高强度。报告期内，公司期间费用率21.37%，同比降低4.33pct，其中销售费用率8.36%，同比降低1.72pct，管理费用率4.38%，同比降低0.55pct；研发投入合计4.38 亿元（其中费用化4.25 亿元），研发投入占营收比重维持在8.63%的高位，公司在技术和产品研发创新方面不断加码布局，在针对新型电力系统的电网和新能源自动化系统软件产品的研发、测试和工程实施方面取得阶段性成果。报告期内，“高压直流控保在线监视与故障智能诊断系统”、“高压开关设备状态综合检测装置”、“适用于高比例新能源电力系统的构网型储能变流器”、“支持阻抗辨识与重构的多场景自适应交直流电源技术”、“适应新型电力系统的宽频振荡监测与控制技术及系统应用”等产品与技术通过中国电机工程学会的鉴定，达到国际领先水平。

    受益以新能源为主体的新型电力系统建设。电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、稳增长的重要选项。国网表示今年电网投资将超5200 亿元，再创历史新高。今年1-2 月，全国电网工程完成投资319 亿元，同比增长2.2%；电源工程完成投资676 亿元，其中风电143 亿元，同比+15.6%，太阳能发电283 亿元，同比+199.9%。《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》已经发布，新型电力系统的建设稳步推进，公司作为能源与工业自动化领域的领先企业，专注于智慧发电、智能电网、智慧配电、智慧用电等领域，提供以继电保护、自动化、电力电子等技术为核心的产品及系统解决方案，此外在分布式能源、储能领域已储备多年，将持续受益于我国新型电力系统的建设。

    投资建议：公司输变电业务竞争格局良好，基本盘稳定；新能源业务高增有望持续， 新型电力系统持续推进的背景下，SVG、储能、配网等业务具备看点，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.73、8.05 和9.7 亿元，对应EPS 为0.83、0.99和1.19 元/股，对应PE 为17.5、14.7 和12.2 倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

    风险提示：1、电网投资规模不及预期；2、新能源装机不及预期；3、新产品研发不及预期；4、原材料价格上涨风险。