事件：2024 年3 月19 日，公司发布2023 年年度报告。23 全年实现营业收入57.51 亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润6.27 亿元，同比增长15.46%；实现扣非归母净利润6.23 亿元，同比增长17.77%；基本每股收益0.75元。分业务来看，电网自动化营收29.24 亿元，同比增长11.01%；电厂及工业自动化营收24.91 亿元，同比增长11.55%。

    　　单季度来看，23Q4 公司实现收入15.14 亿元，同比增长2.39%，环比增长10.78%；实现归母净利润1.06 亿元，同比增长1.05%，环比下降36.35%；实现扣非净利润1.05 亿元，同比增长1.14%，环比下降35.74%。

    　　盈利能力稳中有升。受益于国内新型电力系统及双碳政策的推动，公司立足技术创新，聚焦主业、深耕主业，积极把握市场机遇，综合毛利率总体保持稳中有升。盈利能力方面，2023 年毛利率为34.44%，同比增长2.29Pcts，净利率为10.92%，同比增长0.21Pct；分业务来看，电网自动化毛利率为41.89%，同比增长1.98pcts，电厂及工业自动化27.54%，同比增长2.77pcts；分地区来看， 国内外业务盈利能力均有大幅提升， 国内/ 国际业务毛利率分别为34.33/35.77%，同比增长2.16/5.97pcts。

    　　业务涵盖“发输配用储”环节，保持技术领先优势。公司是专注于新能源及发电、智能电网、新型配网、智慧用电、储能等领域的综合解决方案提供商，成功中标我国首个千万千瓦级-三峡库布齐沙戈荒项目、助力明阳青州四海上风电项目成功并网、中标国网首个500kV 二次优化示范工程-山东先行变中标白鹤滩水电站振荡源科创项目、环保型柱上断路器及环网柜入选南网新技术产品挂网试运行计划、二次融合环保气体环网柜、电磁型柱上断路器通过国家电网专项检测等多项成就，持续保持技术引领地位。

    　　国际业务稳步增长，项目持续中标。2023 年海外业务营收1.6 亿元，同比增长10.6%，海外市场持续斩获订单：1）签订巴基斯坦瑙谢拉500kV 变电站项目，海外超高压等级项目市场进一步拓展；2）签订印度Koppal 光伏电站2*40MVar 动态无功补偿项目，SVG 产品首次进入印度市场；3）签订菲律宾NGCP 554 VI 北吕宋变电站升级改造项目，进一步扩大公司产品在菲律宾主网的市场份额。

    　　投资建议：公司受益新型电力系统建设，网内&网外业务快速增长。我们预计公司2024-2026 年营收分别为70.35、84.67、102.21 亿元，对应增速分别为22.3%、20.4%、20.6%；归母净利润分别为7.52、8.93、10.57 亿元，对应增速分别为19.9%、18.7%、18.5%，以3 月19 日收盘价作为基准，对应2024-2026 年PE 为18x、15x、13x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：政策变化风险；原材料价格波动风险。