公司公告2024 年Q1 收入、归上净利润、扣非净利润15.45、1.81、1.79 亿元，分别同比增加31.2%、27.5%、23.5%。公司主营产品有竞争力，系统安稳、调相机等小品类高壁垒产品，电力电子业务及一二次融合的配电开关业务，蕴藏着新增长点。维持强烈推荐评级。

    　　Q1 业绩较好。公司Q1 收入15.45 亿元，同比增31.2%，毛利率34%，同比降3.2pcts，与网内外产品结构差异及电网保护自动化产品去年价格竞争有关。

    　　经营规模扩张带动费用率小幅下行至20.6%，其中研发费用率9.8%，仍在加大在新方向储备，归上净利率11.72%相对稳定。公司经营效率向好，周转水平继续提升，期末在手净现金超过30 亿元，报表质量高。

    　　电网及网外业务共振向上。公司业务全面覆盖，在电网自动化领域维持较高市场份额，24 年首批招标中位列第二。2023 年国内保护自动化招投标价格下降较多，对公司目前盈利带来不利影响，但目前价格已显著恢复，预计后续还是相对有序的格局。此外，公司加大省网市场布局，同时也加强配电网领域保护自动化覆盖。行业上，新能源消纳的巨大挑战以及电动车、户用光伏发展，客观上都要求电网加大投资，而电网售电量、输配电价都在提升长，投资能力有支撑。相关方向上，主网仍在建设有投资需要，分布式光伏快速发展给现有配网保护自动化带来很大挑战，理论上配网侧保护可能需要较大范围改造。综上，我们预计公司电网自动化业务将稳中有进。

    　　新增长在孕育中。围绕历史业务的沉淀和积累，公司有几类业务的培育和拓展，未来可能成为比较重要的利润的增长点：a)系统稳定相关的安稳控制、调相机业务，壁垒高、规模小、仅几家参与方，公司一直是核心供应商。新能源与电力电子器件的大量应用，可能促使这些业务需求出现比较大的增长。

    　　b)包括储能PCS、电能质量、调频等电力电子业务。c)公司较早开始设立子公司，结合公司二次优势发展一二次融合的配网设备，目前已有一定规模。

    　　d)网外与海外业务，公司在发电厂自动化控制领域有竞争力，新能源配套业务、工商业企业、海外业务都在布局和投入，并都已经有一定业务量。

    　　投资建议：公司传统电力自动化业务始终保持在第一梯队，随着电力系统资产开支提速，传统业务增长有望提速，同时培育业务可能带来新增长点。维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，电网投资不及预期。