业绩回顾

    　　2025 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2025 年业绩：2025 年公司收入81.93 亿元，同比+17.87%；归母净利润8.29 亿元，同比+15.84%。其中4Q25 收入20.62 亿元，同比+10.99%；归母净利润1.25 亿元，同比+17.42%，业绩符合市场预期。

    　　在手订单充沛；费用控制有成效。2025 年公司新签合同额同比+16.7%，突破百亿元规模；截至2025 年末合同负债同比+18.5%至19.93 亿元。2025 年销售/管理/研发费用率分别-0.7/-0.9/-0.8ppt 至6.7%/3.7%/8.6%，费控能力凸显。

    　　发展趋势

    　　网内：电网业务有望延续稳增。2025 年电网自动化收入36.8 亿元，同比+11.17%，毛利率40.05%。公司2025 年国网输变电集招中标金额同比+28.7%至7.68 亿元，中标份额稳中有增。我们看好公司持续受益于主配微网协同建设以及电网智能化升级。

    　　网外：新能源仍具经营韧性；深度布局数据中心业务。2025 年电厂及工业自动化收入38.3 亿元，同比+22.55%，毛利率23.92%。一方面，我们看好公司在风光大基地等细分市场保持领先，拓宽产品矩阵，并在绿电直连等源网荷储协同方向发挥综合解决方案优势，巩固发用电市场地位；另一方面，我们看好公司电力电子技术赋能，依托多年柔性直流技术沉淀，推进SST 产品迭代升级，深度受益于下一代AIDC 供电路线技术升级。

    　　海外：多产品出海，全球化战略深化。公司持续推进产品本地化适配，二次系统、电力电子等核心产品在菲律宾等市场渗透率大幅提升，实现老挝稳控市场的业绩突破，中标储能、SVG 等项目。我们看好公司近年来海外布局加码，随着SST 等核心产品陆续推出，有望进一步拓宽高端市场，看好海外业务构筑新增量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持26 年盈利预测基本不变为9.86 亿元，引入27 年盈利预测11.24 亿元。当前股价对应26/27 年36.6x/32.1x P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢上移，上调目标价49.6%至48.0元，对应26/27 年40.6x/35.6x P/E，隐含10.9%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资、新能源装机不及预期，AIDC供电技术路线变化。