1Q26 业绩符合市场预期

    　　公司公布1Q26 业绩：收入21.58 亿元，同比增长18.05%；归母净利润2.71 亿元，同比增长12.08%，业绩符合市场预期。

    　　核心利润增速表现较好，合同负债稳增。1Q26 计提资产和信用减值损失合计约0.40 元，同比增加0.30 亿元，我们测算若剔除该影响1Q 归母净利润同增约23%。1Q26 毛利率同比-0.4ppt 至31.5%，主要系低毛利网外市场增速更快的结构性变化；销售/管理/研发费用率分别-1/-0.4/-0.1ppt 至5.8%/3.7%/8.9%。截至1Q末公司合同负债同比+13.43%至17.28 亿元。

    　　发展趋势

    　　主业稳健增长，国际市场快速突破。网内方面，根据国网招标，我们统计2026 年前2 批国网输变电继电保护招标量在去年高位上保持同比基本持平，公司作为行业头部受益于主网招标稳健向上；此外，国网已启动今年第1 批配网区域联合采购，从已公开招标的各区域批次看，我们认为本次招标设备需求量可观，看好公司配网业务较快发展。网外方面，高比例新能源电力系统衍生调相机、构网型SVG 等关键设备需求，契合公司优势领域；我们同时看好公司以此类设备快速打开海外市场。

    　　多元产品布局AIDC 供配电场景，关注SST 新品发布后续进展。

    　　依托在直流配电方向多年积累，公司已经为AIDC 供配电场景的固态变压器（SST）、超级电容储能、中压链式储能等关键设备做好储备。近期公司发布数智SST1.0 版本，助力下一代AIDC 供电更电网友好，公司SST1.0 产品已经实现量产，后续将根据行业需求迭代升级。我们看好公司凭借多年产品运行经验和深厚的技术实力与行业头部客户建立深度合作，有望进一步拓宽海外高端市场，具备远期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2026/2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027 年45.6x/40.0x P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢上移，上调目标价25%至60.0 元，对应2026/2027 年50.7x/44.5xP/E，较当前股价有11.1%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资、新能源装机不及预期，AIDC供电技术路线变化。