四方股份发布一季报，2026 年Q1 实现营收21.58 亿元（yoy+18.05%），归母净利2.71 亿元（yoy+12.08%），扣非净利2.64 亿元（yoy+13.00%），业绩持续稳步增长。考虑到公司为国内电网二次设备行业领军者，网内业务稳健增长，网外业务持续突破；公司已发布数智SST（固态变压器）1.0 产品，同时宣布“发布即量产”。我们认为公司在SST 赛道具备明显卡位优势，看好公司的综合技术与经验优势，伴随客户持续开拓，SST 相关业务有望带来显著盈利增长空间，维持“买入”评级。

    　　业绩延续稳增态势，费用管控持续优化

    　　公司26Q1 实现营收21.58 亿元（+18.05%yoy），归母净利2.71 亿元（+12.08%yoy），延续良好增长势头。其中减值损失影响4 千万，同比增长3 千万。公司26Q1 实现毛、净利率31.45%、12.55%，同比-0.39、-0.66pct，整体盈利能力维持稳定。公司26Q1 期间费用率17.87%，同比-1.27pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为5.76%、3.73%、-0.50%、8.88%，同比-1.03、-0.42、+0.33、-0.15pct，公司经营管理持续优化，费用结构持续改善。

    　　数智SST1.0 发布即量产，更高电压等级产品矩阵正在加速展开公司4 月2 日首发机型采用10 kV 交流输入、800V 直流输出、功率2.4MW、效率可达98.5%，规格为3.8*1.4*2.2m。目前已经通过500+项试验，核心指标均达到设计目标，同时宣布“发布即量产”。公司产品采用模块化设计，采取整机预制交付，100%厂内测试，工程现场即插即用，实现分钟级运维修复。公司26Q1 已完成10kV 数智SST1.0 样机测试；计划于Q2 完成10kV数智SST1.0 获得UL 及IEC 认证；计划于Q3、Q4 分别发布35kV、13.8kV数智SST1.0 产品，更高电压等级产品矩阵正在加速展开。3 月11 日-15日，四方股份创新推出的“固态变压器先进控制技术及其应用”以及与中国电力科学研究院有限公司联合申报的“电力系统保护控制设备故障智能辨识系统”凭借突出的技术创新与产业价值，均在日内瓦国际发明展上荣获银奖。

    　　新签合同保持稳增，出海业务高速迈进

    　　公司26Q1 新签合同增速达到17-18%，其中国际订单规模达到3.9 亿元，同比翻倍以上增长。2025 年新签合同额达到100 亿元，同比增长16.7%。

    　　根据公司业绩会，其中输变电业务增速15%；配电业务增速13~14%，快于行业整体增速；发电端业务增速20%（其中：新能源增速超20%、传统电源在10-20%）；工业领域增速14%。从规模占比上来看，发电领域占比45%，电网领域占比43%。国际业务在电力电子、一二次融合产品带动下，新签订单规模达到5 亿元，同比增速达到60%。公司26 年订单目标保持15-20%稳健增长，国际业务有望不断突破新区域、保持高速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　公司为国内电网二次设备行业领军者，网内业务稳健增长，网外业务持续突破。我们维持 26-28 年归母净利润预测为 9.9、11.7、14.1 亿元。可比公司 26 年 Wind 一致预期 PE 均值 34 倍，考虑到公司 SST 数智SST1.0发布即量产，技术与经验国内领先，在SST 赛道具备明显卡位优势，相关业务具备较高增长空间；同时海外业务开拓顺利，订单高增，给予公司 26年52 倍 PE，目标价为 61.88 元（前值 52.36 元，对应 26 年 44 倍PE），维持 “买入”评级。

    　　风险提示：电网投资力度不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险。