公司发布26 年一季报。26Q1 营收21.58 亿元，同比增长18.05%；归母净利润2.71 亿元，同比增长12.08%；扣非净利润2.64 亿元，同比增长13.00%。

    　　Q1 收入增长符合预期，而利润增速低于收入，主要系原材料涨价及减值影响。

    　　公司26Q1 毛利率31.45%，同比-0.39pct，主要系铜、铁及存储芯片涨价导致成本上行。费用率同比-1.27pct，其中销售/管理费用率同比-1.03/-0.42pct。

    　　信用及资产减值合计0.4 亿元，同比增加约0.3 亿元。

    　　Q1 发电侧收入同比高增，电网侧较平稳。根据公司业绩交流会，1）发电侧，26Q1 收入同增约27%，其中新能源维持20%+增速、火电在低基数下实现约50%-60%增速；2）电网侧，比较平稳，主网同增约5%、配网基本持平；3）用电侧，基数原因增速较高；4）储能及海外业务实现较快增长，但当前体量仍小，对整体拉动有限。

    　　公司订单保持稳健增长、海外增长加速。根据公司业绩交流会，26Q1 新签订单同比增长17%-18%，其中电网侧同增超10%，发电侧增速略放缓，用电侧增长良好。海外新签订单约3.9 亿元，较25 年同期的几千万元，显著放量，一二次融合产品及偏一次类的配电产品实现突破是主要因素，客户涵盖海外电网公司、发电集团及工业客户。公司26 年新签订单目标为115-120 亿元，同比增长15%-20%。

    　　国内外SVG/调相机需求崛起，公司竞争力较强。随着新能源占比提升，SVG/调相机需求的确定性也在提升。国内26 年调相机项目机会预计同比+50-100%，公司处于一梯队；东南亚、欧洲等市场的需求也在启动。构网型产品竞争格局好于普通SVG。海外市场毛利率更高。

    　　SST 布局领先。公司10kV 1.0 版本已于4 月初完成数据中心适配性需求对接、通用模块研发测试，海外认证同步推进，预计26 年验证层面落地。公司Q1研发费用同比+16.11%，主要用于加码SST 及电力电子新品布局。从样机到可批量交付的高可靠性产品需要真实项目场景的打磨，公司布局领先。

    　　投资建议：公司主业从二次向一次拓展，并加大海外布局，预计保持稳健增长。

    　　公司积极卡位AIDC，重点投入SST，有望成为重要玩家。维持“增持”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期、新业务扩张不及预期、竞争加剧等。