2023 年上半年业绩预告公布：1H23 归母净利润预计亏损12.5-13.9 亿元，扣非后归母净利润预计亏损18.0-19.3 亿元。其中，2Q23 归母净利润预计亏损6.3-7.7亿元，扣非后归母净利润预计亏损8.8-10.1 亿元。公司单车亏损略收窄但仍处于整体亏损阶段，主要原因或为，1）公司持续进行新能源汽车研发及营销投入；2）1H23 公司为应对行业竞争给予较大力度终端折扣，单车盈利受到影响。

    　　1H23 问界品牌销量承压，智驾版车型+M9 强化品牌智能属性：1H23 公司汽车累计销量同比-26.7%至9.2 万辆，新能源汽车销量同比-1.8%至4.5 万辆，赛力斯销量同比+19.4%至2.6 万辆。1）1H23 问界品牌销量低于预期，主要受到1Q23车企集中降价导致消费者存在较强观望心理、以及车型处于换代周期影响。2）M5 智驾版车型2023/4 上市并于2023/6 开启交付。智驾版车型已在多地开启线下试驾活动，城市NGP 表现领先行业，计划于3Q23 在15 城、4Q23E 在45 城依次开启不依赖于高精地图的驾驶方案。为进一步提升智驾产品竞争力，6/30问界ADS2.0 买断优惠价格降至1.8 万元。3）问界M9 定价50-60 万元并开启盲订，a）车身使用9000 吨压铸工艺，配备全铝合金底盘，标配空气悬架+CDC；b）座舱将迭代至鸿蒙4.0 版本并搭载大尺寸AR-HUD 实现多联屏互动。

    　　绑定华为+自主突破，静待公司转型效果：1）作为首个与华为以智选模式合作的车企，将通过华为终端智能化、数字化、用户体验等方面的优势深度赋能，并规划联合业务目标是2026 年实现新能源汽车产销达到 100 万辆。2）公司深耕传统汽车多年并具备较强的整车生产制造、动力总成研发能力。2023/3 上市自主新能源品牌的首款车型蓝电E5，2023/7 蓝电携手100 余家经销商举办近3000场汽车巡展活动以响应新能源下乡号召。3）公司处于新能源转型阶段，交付量高低取决于产品+渠道。a）产品：智驾版车型核心定位为智能驾驶，终端折扣优惠、驾驶场景拓宽、以及消费者体验升级/消费心智转变有望提振产品力。b）渠道：坚持华为+自主渠道并强化自主门店的经营管理能力。我们判断，赛力斯已针对产品+渠道两方面不足进行调整，静待公司转型效果。

    　　市场情绪面修复，维持赛力斯“增持”评级：2023/3 华为重申不造车并进行宣传口径调整，华为系车企市场波动性较大。受益于2023/6 华为收回问界商标权被核准、以及L3 级别辅助驾驶法规落地预期等因素影响，市场对公司情绪面修复。考虑行业竞争背景下，公司仍处产品/渠道转型阶段，我们维持公司2023-2025E 归母净利润预测-35.2/-18.9/-3.1 亿元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：汽车行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为对汽车领域转型效果有限、华为系车型相互蚕食市场份额。