1H23 业绩符合市场预期

    公司公布1H23 业绩：1H23 营业收入110.3 亿元，同比-11.1%；归母净利润-13.4 亿元，扣非归母净利润-18.8 亿元。对应2Q23 营业收入59.4 亿元，同比-18.4%/环比+16.7%；归母净利润-7.2 亿元，同比减亏/环比扩大，业绩符合市场预期。

    发展趋势

    销量环比改善，消化库存原材料及降价致毛利率承压。伴随价格体系企稳及M5 智驾版上市，2Q23 公司销量环比改善，总销量达5.0 万辆，同比+19.8%，新能源汽车销售2.5 万辆，环比+24.3%，其中赛力斯销售1.4 万辆，环比+20.7%，我们测算2Q23 赛力斯收入占比环比有所下降。1H23 公司毛利率4.2%，同比-1.79ppt，环比-5.89ppt，2Q23 毛利率2.0%，同比-4.69ppt，环比-4.77ppt，公司认为主要系消化去年成本较高的原材料库存所致，我们判断价格折扣亦有一定影响。

    产品营销及推广带动销售费率增长，研发及管理费率稳健。2Q23 销售费用率16.2%，同比+3.29ppt/环比+1.15ppt，主要系产品营销与海外市场推广持续投入。研发/管理费率为5.5%/5.5%，同比+1.40ppt/+0.34ppt，环比-1.30ppt/-1.93ppt，相对稳健。财务费用-1.1 亿元，主要系利息收入和汇兑损益贡献。

    问界M5 智驾版无图城市NOA 将迎落地，子公司瑞驰电动拟引入投资、择机上市。M5 智驾版首搭 HUAWEI ADS 2.0高阶智能驾驶系统，率先实现摆脱高精地图的高速、城区高阶智能驾驶功能，公司预计三/四季度有望实现全国15/45 个城市无图商用NOA 落地。问界M9 定位D 级科技豪华SUV，赋予华为智能汽车全栈技术，公司预计今年四季度正式上市。另外，全资子公司瑞驰聚焦电动商用车业务，2022 年末资产总额24 亿元，营收27.6 亿元，净利润1.3 亿元，目前公司公告拟以增资扩股或股权转让的方式引入投资，并筹划择机上市，交易完成后将从全资子公司变更为联营企业。我们认为，引入战投有望推动瑞驰电动业务发展，股权评估增值有望增厚公司投资收益。

    盈利预测与估值

    考虑价格竞争压力，我们下调2023/2024 年盈利预测至-30.1/-2.6 亿元（前值为-27.8/0.98 亿元）。当前股价对应1.9x/0.9x 23E/24E P/S，考虑城市NOA 有望形成催化，维持跑赢行业评级和40.0 元目标价，对应2.1x/1.0x23E/24E P/S，较当前股价有11%的上行空间。

    风险

    与华为合作推进不及预期；产品销量低于预期。