2023 年上半年归母净利润亏损收窄：1H23 营业收入同比-11.1%至110.3 亿元，归母净利润亏损13.4 亿元，扣非后归母净利润亏损18.8 亿元；其中，2Q23 营业收入同比-18.4%/环比+16.7%至59.4 亿元，归母净利润亏损7.2 亿元，扣非后归母净利润亏损9.6 亿元。公司处于整体亏损阶段，主要原因为，1）产品降价/权益力度加大；2）市场营销/海外品牌推广、以及研发等投入力度加大。

    　　2Q23 汽车销量环比改善，“579”产品矩阵逐步丰富：1H23 公司汽车销量同比-26.7%至9.2 万辆，赛力斯销量同比+19.4%至2.6 万辆（2Q23 公司汽车/赛力斯销量环比+19.8%/+20.7%，2Q23 问界销量环比+36.2%）。问界M5 智驾版已在2023/6 开启交付，随着M7 大五座版本、以及M9 旗舰车型陆续上市，公司智能产品矩阵渐丰。1）M7 大五座2023/8 首次亮相定价25.8-31.8 万元。车型基于市场竞争定价，进行车舱配置、车内空间、以及智能化属性等方面升级优化。2）M9 预计4Q23E 上市，定位D 级SUV；a）车身使用9,000 吨压铸工艺，配备全铝合金底盘，标配空气悬架+CDC；b）座舱将迭代至鸿蒙4.0 版本并搭载大尺寸AR-HUD 实现多联屏互动。我们认为，行业基于智能属性竞争逐步增强的背景下，公司有望通过车型高阶智能定位+产品性价比带动订单/销量抬升。

    　　绑定华为+自主突破，静待公司转型效果：1）合作方面：为进一步提升经营管理效率/决策响应速度，2023/7 公司与华为成立“AITO 问界销服联合工作组”，合作将不仅局限于销售前端，而是打通至售后实现端到端闭环合作管理。2）自主方面：公司聚焦系统架构建设，打造了魔方平台、云海架构等多项关键平台，1H23 公司新增已获授权专利 315 项，新增专利申请 1,058 项。3）公司处于新能源转型阶段，交付量或取决于产品+渠道。a）产品：智驾版车型应在保证基础配置竞争力的同时强化智能属性。车身基础配置增强、智驾使用场景拓宽、以及消费者体验升级有望提振销量。b）渠道：AITO 用户中心完成新形象升级，重点城市渠道质量、以及聚集度已有较大幅度提升。我们判断，赛力斯已针对产品+渠道两方面不足进行调整，静待公司转型效果。

    　　维持赛力斯“增持”评级：公司作为与华为深度绑定的车企之一，市场表现或取决于2H23E 智能化主题、问界爬坡、以及与华为的战略推进情况。我们维持公司2023-2025E 归母净利润预测-35.2/-18.9/-3.1 亿元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：汽车行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为对汽车领域转型效果有限、华为系车型相互蚕食市场份额。