报告摘要

    智能汽车为核心，转型向上再腾飞。赛力斯业务涉及新能源汽车及核心三电、传统汽车及核心部件总成的研发、制造、销售及服务，主要产品包括AITO 问界系列高端智慧新能源汽车、瑞驰电动商用车、蓝电智能电动汽车、风光SUV 及MPV 等。公司于2019 年开展与华为合作，经历4 年的研发耕耘以及依托完备的产业链，已成功打造AITO问界M5 增程版与纯电版、问界M7 等智能电动车型。

    多元合作模式，智能底座深度赋能。华为与整车的合作模式主要分为HI/智选等模式，系列子品牌打造多款车型产品矩阵，同时为赛力斯SUV 投放的主要渠道。我们认为，华为智驾在硬件、算法、数据层面均具备明确优势，高效的自动驾驶迭代，体系化的智能汽车整体解决方案，深度赋能问界品牌，有望形成马太效应。自动驾驶层面，问界已经在上海、广州、深圳、重庆等城市开放城区NCA 功能，并面向全体用户进行RPA 泊车辅助的推送，预计至年末开通全国无图城区NCA 功能，智驾能力行业领先。智能座舱层面，鸿蒙4.0 的车机系统于2023 年8 月正式推出，可实现多人多设备、多屏多音区，同时引入多模态交互技术，提供多样化的交互方式，包括语音识别、手势控制触摸屏操作等，让智能座舱体验大幅领先。

    新款M7 订单超预期，M9 产品继续向上，后续成长可期。2023年9 月，AITO 问界新M7 正式亮相，上市首月累计大定突破6 万台，订单数量超预期，爆款车型有望向上突破。预计四季度AITO 问界M9将发布上市，驱动产品力进一步向上。展望2024-2025 年，后续新车与改款车型有望持续投放。产能方面，公司的两江智慧工厂和凤凰智慧工厂按照工业4.0 标准及工业互联网要求打造，合计可实现智能电动汽车年产量超过20 万辆。第三工厂按照规划项目将于2023 年下半年完成建设，预计建成后合计年产能有望达到70 万辆，产能、销量、车型周期均开启第二阶段强势增长，规模效应驱动车型毛利率、市场份额同步提升。

    投资建议:我们预计公司2023 年至2025年营业总收入为396.27、1108.57、1632.17 亿元，同比增长16.19%、179.75%、47.23%，归母 净利润为-27.75、-11.00、16.11 亿元，同比增长27.58%、60.34%、246.41%。考虑到公司与华为合作模式的特殊性，给予公司2024 年1.5倍PS 估值，对应目标价110.34 元，首次覆盖，给与“买入”评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧等。