3Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 公司营业收入166.8 亿元，同比-27.9%；归母净利润-22.9 亿元，扣非归母净利润-30.1 亿元。对应3Q23 营业收入56.5 亿元，同比-47.3%/环比-4.9%；归母净利润-9.5 亿元。3 季度销量底部稳定，业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　M7 销量环比大幅提升，结构改善、高价原材料消化带动毛利率环比增长。

    　　3Q23 公司总销量44623 辆，环比-11.2%；新能源汽车销售2.3 万辆，环比-5.7%，其中赛力斯销售1.5 万辆，环比+3.8%，M7 销量占比由2Q23 的13%提升至48%，M5 销量环比下降。收入环比降幅小于总销量环比降幅，我们判断主要得益于赛力斯销量环比增长的贡献。3Q23 公司毛利率5.2%，同比-3.5ppt/环比+3.2ppt，我们认为环比改善主要系高价原材料库存逐步消化、相对高毛利的M7 销量占比提升带动。

    　　销管费率环比表现稳健，持续推进研发。3Q23 销售/管理/研发费用分别为9.39/3.33/4.19 亿元，销售及管理费用同比下降、环比稳健，研发费用同环比增速均在28%左右，主要系公司持续推进新能源核心技术研发。3Q23 销售/管理/研发费率为16.6%/5.9%/7.4%，同比+1.5/+2.2/+4.4ppt，环比+0.4/+0.4/+1.9ppt，销管费率环比表现稳健。财务费用2Q23 为-1.1 亿元，3Q23 转正至4564 万元摊薄利润。

    　　4Q 销量有望环比高增，M9 及全国无图城市NOA 值得期待。据公司披露，问界新M7 上市45 天累计大定超70000 个1，截至10 月25 日问界M9预订突破15000 台2，我们预计4Q 问界品牌销量有望呈现环比倍数级高增。M9 搭载诸如 HUAWEI AR-HUD、HUAWEI Scene 光场屏、智慧投影大灯等多项业内独创技术，深度融合智驾及座舱功能，我们认为驾乘体验及市场热度值得期待。同时，华为计划2023 年底在全国范围内落地城市无图NOA，我们认为实际落地情况若符合预期，或再度带来对“华为汽车”及产业链、智能化条线的高关注度。我们认为，伴随规模化起量、高价原材料消化完毕及产品结构改善，公司盈利有望逐步进入上行通道。此外，公司全资子公司瑞驰公告拟以增资扩股或股权转让的方式引入投资，我们认为，引入战投有望推动瑞驰电动业务发展，股权评估增值有望增厚公司投资收益。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应1.5x 24E P/S。维持跑赢行业评级和93.0 元目标价，对应1.7x 2024E P/S，较当前股价有17%的上行空间。

    　　风险

    　　订单转化不及预期；全国无图城市NOA 落地低于预期。