事件：公司发 布2023 年三季报，2023 年1-9 月，公司实现营业收入166.80 亿元，同比-27.86%，归母净利润-22.94 亿元，去年同期为-26.75 亿元，扣非后归母净利润-30.15 亿元，去年同期为-28.65 亿元。23Q3 实现营业收入56.48 亿元，同比-47.25%，环比-4.95%，归母净利润-9.50 亿元，去年同期为-9.47 亿元，23Q2 为-7.19 亿元，业绩基本符合预期。

    　　新M7 9 月上市交付，Q3 销量环比表现亮眼。2023Q3 问界品牌销量合计1.59 万台，同比-42.02%，环比+36.42%。其中，M5 销量为0.83万台，同比-56.17%，环比-15.22%；M7 销量为0.76 万台，同比-10.68%，环比+303.23%。问界新M7 于9 月12 日正式上市并开启交付，销量环比表现亮眼，随着车型后续的交付节奏加快，公司营业收入有望明显增长。

    　　毛利率环比回升，研发投入持续扩大。23Q3 公司毛利率为7.58%，同比-5.15pct，环比+3.40pct，主要由于问界品牌销量较去年同期下滑，导致制造成本上升，环比增长主要为车型销量提升，同时预计公司逐步消化完成前期因供应链紧张而储备的高成本原材料库存所致。

    　　公司销售/管理/ 研发费用率分别为16.62%/5.90%/7.42%，同比+1.47pct/+2.22pct/+4.37pct，环比+0.39pct/+0.36pct/+1.93pct，主要由于公司在新能源汽车核心技术领域保持高研发投入，产品营销及海外市场推广投入增加所导致。

    　　新款M7 订单超预期，M9 产品继续向上，后续成长可期。2023 年9 月，AITO 问界新M7 正式亮相，上市首月累计大定突破6 万台，订单数量持续超预期，爆款车型有望向上突破。预计四季度AITO 问界M9将发布上市，驱动产品力进一步向上。产能方面，第三工厂按照规划项目将于2023 年下半年完成建设，预计建成后合计年产能有望达到70 万辆，产能、销量、车型周期均开启第二阶段强势增长，规模效应有望驱动车型毛利率、市场份额同步提升。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2023 年至2025 年营业总收入为396.27、1108.57、1632.17 亿元，同比增长16.19%、179.75%、47.23%，归母净利润为-27.75、-11.00、16.11 亿元，同比增长27.58%、60.34%、246.41%，目标价格110.34 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧等。