投资要点

    公告要点：公司公布2023 年报及2024 年一季报。1）公司2023 年实现营业收入358.4 亿元，同比+5.09%；实现归母净利润-24.5 亿元，2022 年同期为-38.32 亿元；实现扣非后归母净利润-48.2 亿元，2022 年同期为-43.0 亿元。2）2023Q4 单季度营收191.62 亿元，同比+74.5%，环比+239.3%；Q4 归母净利润为-1.56 亿元（2022Q4 为-11.6 亿元，2023Q3为-9.5 亿元）；Q4 单季度扣非归母净利润为-18.0 亿元（2022Q4 为-14.3亿元，2023Q3 为-11.3 亿元）。3）2024Q1 单季度营收为265.61 亿元，同环比分别+421.8%/+38.6%；Q1 单季度归母净利润为2.2 亿元（2023Q1为-6.3 亿元，2023Q4 为-1.6 亿元）；Q1 单季度扣非归母净利润为1.14 亿元（2023Q1 为-9.2 亿元，2023Q4 为-18.0 亿元）。

    2023Q4 业绩符合预期。1）营收层面：新M7 贡献核心增量。Q4 总销量为11.64 万辆，同环比分别+66.3%/+160.8%，其中AITO 品牌销量6.61万辆，同环比分别+117.4%/+303.6%。公司Q4 单车收入为16.46 万元/辆，同环比分别+4.9%/+30.1%。2）盈利层面：规模效应下公司单车减亏。公司Q4 单车净利（扣非后归母净利润/总销量计算，下同）为-1.55万元/辆（2022Q4 为-2.1 万元/辆，2023Q3 为-2.5 万元/辆）。3）其他：

    2023Q4 公司投资净收益为15.4 亿元，主要变动来自子公司瑞驰电动引入投资者公司确认投资收益。4）最终公司2023Q4 实现单季度扣非归母净利润为-18 亿元，处于公司业绩预告中值，符合预期。

    2024Q1 业绩超预期。1）公司2024Q1 单季度营收创历史新高。M9 于2 月正式开始交付，同时M7 交付稳定向上，Q1 公司共实现总销量11.41万辆，同环比分别+172.2%/-1.9%，其中AITO 品牌销量8.33 万辆，同环比分别+617.3%/+26.0%。公司Q1 单车收入为23.3 万元/辆，同环比分别+91.7%/+41.4%。2）规模效应下公司毛利率表现超预期。24Q1 公司毛利率为21.5%，同环比分别+12.6/+8.0pct，同环比大幅改善主要原因为①赛力斯单一车型M7 占比高，规模效应加速显现；②子公司瑞驰Q1 出表，对毛利率拖累影响消退。3）费用率同环比均改善。24Q1 公司期间费用率为18.1%，同环比分别-11.42/-3.02pct。4）最终公司实现单季度盈利，单车盈利为0.1 万元。

    盈利预测与投资评级：由于公司在售车型订单&交付表现较佳，同时单车ASP 较高的M9 于Q2 开始进入大规模上量期，我们上调公司2024/2025 年归母净利润预期至45.4/68.4 亿元（原为-8.5/12.1 亿元），我们预测公司2026 年归母净利润预期为87.4 亿元。维持公司“买入”评级。

    风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等