深耕整车制造二十余年，赛力斯双轮驱动成长为国内新能源主机厂龙头。公司自2003 年开始涉足汽车业务，时至今日已积累了二十余年的整车制造经验，并于2017 年获得全国第八张新能源生产资质， 较早开启新能源转型。目前公司形成赛力斯（含问界）+东风小康（ 含蓝电、风光）的乘用车产品矩阵， 其中问界定位全球豪华新能源品牌，借力华为智选模式合作，智能化水平处于行业领先地位；赛力斯、蓝电、风光定位经济型的出海品牌，不断开拓全球市场，自2005年以来， 公司整车远销全球70 多个国家和地区， 累计出海超过50 万辆， 2023年赛力斯品牌出口量大增至0.77 万辆， 带动出口均价增长， 助力公司国外营收同比增长23.5%至39.13 亿元。公司通过双品牌战略构建完备产品布局， 成长为一流的新能源主机厂龙头。

    　　问界改款焕新销量领跑细分市场，跃居豪华车市场头部新势力。问界首款产品M5 最早于2022 年发布上市，后又发布问界M7，但由于市场竞争加剧及首代产品的技术成熟度问题，销量曾陷入短期低谷，2023 年9 月问界M7 焕新，依托行业领先的智能化水平快速成为现象级爆款，上市7 个月订单突破17 万辆，12月公司发布旗舰豪华新品M9，再次取得成功，上市86 天大定突破6 万辆，今年4 月，公司再次推出新款M5，沿用公司领先的智能化技术，首日大定突破4000台。在销量低谷期公司始终明确问界的豪华品牌定位，依靠技术与市场积累于新款产品取得成功，跃居豪华车市场头部新势力，助力公司扭转业绩困境。受益于豪华产品高价值量与销量快速增长带来的规模效应， 2024 年Q1 公司实现营收265.61 亿元，同比+421.72%，毛利率环比2023 年Q4 上升7.97pct 至21.51%，实现归母净利润2.20 亿元， 成功实现扭亏。当前问界系列产品取得显著市场竞争优势地位，产品性能全面超越外资豪华品牌，一季度M7 销量在中大型SUV 市场仅次于Model Y，明显领先其他混动产品，M9 连续两周位列40 万以上豪华SUV销量冠军，品牌声誉快速扩大，有望推动公司业绩景气度的继续提升。

    　　华为赋能问界走向智电未来。公司与华为采用合作最为紧密的智选模式， 产品应用华为智能化技术范围最广，华为技术赋能为问界品牌带来了卓越的产品竞争力。智能驾驶方面， 华为城市ADS 目前已率先普及全国所有城市， 技术经过多次迭代逐步完善，4 月24 日，华为发布全新智能汽车解决方案-华为乾崑，带来基于端到端架构的ADS 3.0，推动智能驾驶技术再进化；智能座舱方面，华为基于智能终端的完备布局打造以手机为核心的“1+8+N”的智能生态体系，车机成为智能生态体系的重要一环，另外，乾崑品牌带动智能座舱向全场景设备协同进化；动力系统方面，问界系列的混动产品的动力系统集成了华为的电驱系统和公司的动力增程系统，技术实力行业领先。另外，问界M9 还率先采用了玄武车身、一体化压铸、途灵底盘等华为最新技术，全方位巩固了产品的技术实力，助力问界系列以技术引领市场，销量节节攀升。华为技术赋能带来的产品差异化竞争力将持续驱动问界系列销量保持高增态势， 预计2024 年问界系列产品有望实现销量40 万辆。

    　　投资建议：预计公司2024-2026 年营业收入分别为1292.14 亿元、1605.66 亿元、2143.10 亿元，同比分别为+260.51%、+24.26%、+33.47%，归母净利润分别为25.67亿元、57.00 亿元、97.15 亿， 对应EPS 分别为1.70 元、3.78 元、6.43 元。综合考虑绝对估值与相对估值法，给予公司目标价区间111.25-120.96 元， 对应市值区间1679.64-1826.24 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险； 智能化技术研发不及预期的风险。