事件描述

    　　8 月29 日，赛力斯发布2025 年半年报，公司上半年营业收入624.02 亿元，归属于上市公司股东的净利润29.41 亿元，同比增长81.03%。

    　　事件评论

    　　公司Q2 收入432.55 亿，同环比分别+12.4%/+125.9%。Q2 归母净利润为21.93 亿元，同环比分别+56.1%/+193.3%。归母净利润为业绩预告中枢值，总体表现符合预期。Q2 公司毛利率为29.5%，同环比分别+2.0pct/+1.9pct；归母净利率为5.1%，同环比分别+1.4pct/+1.2pct。毛利率表现亮眼。期间费用整体呈现优化趋势，四费率为20.6%，同环比分别-1.5pct/-1.5pct。其中，Q2 销售费用率为14.5%，同环比分别-0.9pct/+0.6pct。

    　　M8 表现亮眼， 助力公司单车ASP 稳步提升。Q2 问界M5/7/8/9 销量分别为1.36/1.26/4.14/3.92 万辆，其中M7 下滑较大，同环比分别-66.9%/-30.0%；M9 略有下滑，同比-19.7%。Q2 实现单车ASP 为34.3 万元，同环比分别+2.7/+9.7 万元，主要为M8 放量带动整体ASP 上移；单车利润为1.7 万元，同环比分别+0.6/+0.8 万元，单车利润持续增长。

    　　新车周期持续强化，海外市场静待发力。9 月M7 大改款，一改前脸和底盘架构，大幅提升产品竞争力；2026 年“M6”上市，持续优化盈利能力；M9 标轴改款/长轴版，有望冲破问界现有价格体系，向80 万以上价格带探索。公司加速推进港股上市，IPO 有望于Q4落地，同时，公司于年末推出海外版本车型，开启海外大战略。我们认为，问界各车型销量将有望实现80-100 万辆销量。伴随着各车型持续优化，单车利润中枢有望上移至2.5万，对应利润200 亿以上。

    　　投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润为104.23/126.60/148.86 亿元，当前市值对应PE 分别为22.96/18.90/16.08 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新能源汽车销量不及预期；

    　　2、新平台车型推进不及预期；

    　　3、芯片及零部件短缺风险；

    　　4、市场竞争加剧风险。