本报告导读：

    　　赛力斯25Q3 年实现营收481.3 亿元，归母净利润23.7 亿元。考虑到公司在豪华车市场中的品牌力与新车周期，我们维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑公司 25Q3业绩表现，我们调整公司 2025-2027 年的EPS 预测值至5.01/6.92/8.83 元。考虑到公司新车周期和在豪华车市场中的品牌力，我们给予公司2026 年24 倍PE，对应目标价166.19 元。

    　　赛力斯发布2025 年三季报。公司25Q3 实现营收为481.3 亿元，同比+15.8%，环比+11.3%；归母净利润23.7 亿元，同比-1.7%，环比+8.1%。公司25Q3 毛利率29.9%，同比+4.4pct，环比+0.4pct；净利润4.9%，同比-0.9pct，环比-0.1pct。

    　　销量高质量增长，新车上市带动增量。公司25Q3 实现销量14.2 万辆，同比+6.3%，环比+9.1%。根据乘联会批发销量，问界品牌25Q3实现销量12.2 万辆，同比+10.5%，环比+14.2%。分车型来看，问界M5/M7/M8/M9 分别实现单季销量1.4/1.2/6.0/3.6 万辆，分别占比11.1%/10.1%/49.0%/29.8%。根据我们测算，公司25Q3 单车收入33.9万元，同比+2.8 万元，环比+0.7 万元；单车净利1.7 万元，同比-0.1万元，环比基本持平。新车方面，9 月23 日，2025 款问界M7 正式上市，售价 27.98-37.98 万元。根据问界官方微博，新车上市24 小时大定超4 万辆，上市41 天大定突破9 万辆，目前已交付逾1 万辆，11 月月产能将有望爬坡至2-3 万辆，保证交付节奏。我们认为，新车定单表现亮眼，交付快速爬坡，将为25Q4 公司销量提供增量。

    　　25Q3 归母净利润环比提升。公司25Q3 归母净利润23.7 亿元，同比-1.7%，环比+8.1%，同比下降主要受销售与研发费用增加影响，环比增长则得益于销量提升、投资收益增长以及毛利率改善的共同推动。费用方面， 25Q3 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为14.6%/2.2%/4.4%，同比变动+3.5/-0.3/+0.7pct，环比+0.1/+0.2/+0.1pct。

    　　我们认为，公司销售费用率环比上升主要由于新产品上市相关营销投入加大及用户中心等渠道建设加速。

    　　风险提示。经济增长不及预期，公司新车销量不及预期。