核心观点

    　　公司发布25Q3 财报，25Q3 公司实现营收481.33 亿元，同比+15.75%，环比+11.3%，归母净利润23.71 亿元，同比-1.74%，环比+8.1%。强产品周期下问界销量及产品结构持续优化，M8上市后持续热销，新款问界M7 将上市即爆款，产品力提升带来M7 的价格中枢和盈利能力提升，同时为后续新车型留足定价空间。Q4 将是改款M7 交付的首个完整季度，看好后续季度盈利能力增强。2025 年盈利车型从24 年的M9 为主过渡到M5/7/8/9皆能贡献盈利。此外，公司机器人业务有序推进中，后续整体估值想象空间巨大。

    　　事件

    　　公司发布25Q3 财报，25Q3 公司实现营收481.33 亿元，同比+15.75%，环比+11.3%，归母净利润23.71 亿元，同比-1.74%，环比+8.1%。

    　　简评

    　　Q3 业绩环比提升，毛利率、净利润均创新高：

    　　1）营收：Q3 营收481.33 亿元，同比+15.75%，环比+11.28%，主要得益于M8 交付量爬坡；

    　　2）毛利率：Q3 毛利率达29.95%，同比+4.42pct，环比+0.43pct，预计主因为M8 带来的销售结构改善

    　　3）归母净利润：Q3 归母净利润23.71 亿元，同比-1.74%，环比+8.13%；

    　　4 ） 费用： Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.65/2.18/4.43/-0.27%，费用率合计20.98%，环比+0.41pct，预计Q3 销售费用率环比提升主因经销渠道扩张、新车上市、品牌建设等；

    　　5）销量：Q3 问界品牌销量12.4 万辆，环比+2.2 万辆，同比增加1.3 万辆， 细分来看， 25Q3 问界M5/7/8/9 销量分别为1.23/1.62/6.48/3.05 万辆。

    　　强产品周期下销量及产品结构持续优化：

    　　1）M8上市后持续热销，在Q3 爬坡期实现6.48 万辆销量，下半年M8 对销量和利润的贡献有望得到更充分体现；2）鸿蒙智延续强劲增长势能，9 月鸿蒙智行整体交付量达5.29万辆，43 个月内实现100 万累计交付；

    　　3）新款问界M7将上市即爆款，新M7 相比老款在外观、空间、　　底盘、智驾等方面全面升级，产品力提升有望带来M7 的价格中枢和盈利能力提升，同时为后续新车型留足定价空间。

    　　4）Q4 将是改款M7 交付的首个完整季度，看好后续季度盈利能力增强。

    　　25 年以来赛力斯的核心成长逻辑一直是产品结构的持续改善带来的盈利能力强化，25 年盈利车型从24 年的M9为主过渡到M5/7/8/9 皆能贡献盈利。此外，公司机器人业务有序推进中，后续整体估值想象空间巨大。

    　　投资建议：我们预计25-27 年公司实现营收1697.0/2269.1/2736.9 亿元，归母净利润90.4/130.6/160.4 亿元，对应pe 25.76/17.82/14.51x，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。