业绩回顾

    　　1Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公告1Q26 业绩，公司实现营业收入257.5 亿元，同/环比+34.5%/-52.8%；归母净利润7.5 亿元，同/环比+0.9%/+17.1%；扣非归母净利润1 亿元（主要系政府补贴计入6.3 亿元），同/环比-73.9%/ -72.1%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　Q1 销量同增29%，产品结构更趋均衡。据公司产销快报，1Q26公司总销量8.8 万辆，同增29%；其中问界品牌销量7 万辆，同增55%，在Q1 行业下行背景下实现逆势快增。结构上，根据乘联会数据，M8 与M9 合计销量2.7 万辆，占比39%，高端车型占比维持较高水平；M7 快速上量，占比提升至57%。1Q26 公司单车收入29.1 万元，同比提升4%，产品结构趋于均衡。

    　　持续加码研发投入，单车利润短期承压。1Q26 年公司综合毛利率26.2%，同比-1.4ppt，受行业竞争加剧、结构调整等影响。费用端，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/-0.6/+1.1/+1.5ppt，汇兑损失扩大，研发投入强化。单车净利实现0.7 万元，同降36％。归母净利率实现2.9%，同比-1ppt。

    　　M6 畅销放量叠加M9 改款，后续盈利修复可期。M6 开启预售后24 小时订单超6 万辆，已验证快速放量潜力，且随着展车进店，订单数进一步快速增长。我们认为，随5 月大规模交付启动，有望贡献收入增量，推动公司整体销量中枢上移。此外，公司依托魔方平台与规模化供应链，坚持大单品策略，有望支撑不同车型盈利能力平稳运行。全新一代M9 与M9 Ultimate 将于5 月底正式上市，作为全景智慧旗舰SUV，科技与豪华属性升级，有望巩固公司在50 万级市场的领先地位。我们预计，一季度为全年盈利低点，高端与爆款车型销售向好，有望支撑后续逐季改善。

    　　盈利预测与估值

    　　基于行业竞争加剧及新车型节奏影响，下调26 年盈利11%至85亿元，维持27 年126.4 亿元不变，对应26/27 年19/13 倍P/E，维持跑赢评级，基于后续新车型上市有望支撑后续成长，维持目标价120 元不变，对应26/27 年25/17 倍P/E，有33%空间。

    　　风险

    　　国内需求不及预期，新车型销量不及预期，出海进度不及预期。