本报告导读：

    常熟银行2021 年三季报业绩超出预期，资产结构持续优化带动息差稳步回升，不良双降，资产质量在较优水平上进一步夯实，维持目标价9.21 元，维持增持评级。

    投资要点：

    投资建议：常熟银行自今年起积极调整发展策略：贷款结构上向小向下向信保，贷款区域上积极拓展常熟周边乡镇、开拓普惠金融试验区，业务开展上推动条线融合、综合化经营。推行至今效果显著，净息差自21Q2 企稳回升，同时有效突破了客户经理个人产能瓶颈。

    基此，我们上调公司2021-2023 年净利润增速预测为20.46%、17.22%、17.05%，对应EPS 为 0.79（+0.04）、0.93（+0.07）、1.09（+0.10）元/股，BVPS 为 7.20（+0.09）、7.85（+0.14）、8.61（+0.21）元/股。现价对应2021-2023 年PB 估值为1.05、0.97、0.88 倍，维持目标价9.21元，对应2021 年1.3 倍PB，维持增持评级。

    信贷扩张进一步加快，带动营收及利润增速超出预期。21Q3 公司营收同比增长24.4%，规模持续扩张的同时息差企稳回升，此外交易业务边际发力带动其他非息收入同比增长176%。强营收下，叠加信用成本同比下降，21Q3 归母净利润同比增长24.8%。

    21Q3 结构与利率因素共同助力息差企稳回升，新发放贷款利率环比平稳的同时，贷款占比、零售贷款占比、个人经营性贷款占比、信保类贷款占比均继续上升，结构进一步优化。

    不良双降，拨备保持高位，资产质量在较优水平上进一步夯实。

    风险提示：经济复苏强度低于预期、政策推动银行让利幅度超预期。