季报亮点：1、PPOP 大幅上行，净利润保持实现23%高增。1 季度信贷开门红叠加息差同比上行推动净利息收入同比高增24%，带动营收增速继续上行实现近20%的高增。税收和费用增速保持平稳下，PPOP 增速大幅上行5pct 至24%。优异的资产质量下公司出于审慎原则小幅加大拨备计提力度，净利润同比高增23.4%。2、存贷实现开门红，小小微单季新增18 亿。资产端1 季度贷款实现不弱增速，环比增6.3%，总贷款单季新增103 亿，其中对公信贷在早投放早收益下占比新增60%。零售信贷单季新增31 亿，环比增3.2%，其中个人经营贷1 季度单季新增18 亿，高于20 年Q1 新增13 亿和21 年Q1新增11 亿。占比总信贷总体稳定在历史较高水平38.5%。负债端存款实现开门红，单季新增215 亿，环比高增11.8%，占比计息负债提高至85.5%的高位。3、资产质量保持稳健优异。账面不良率稳定在0.81%的低位，单季年化不良净生成低位继续下行。风险抵补能力高位夯实，1 季度拨备覆盖率533%，环比小幅上行1.2 个百分点。

    　　季报不足：息差在资产端拖累下环比下行11bp。主要是资产端收益率下行拖累，负债端成本正向贡献息差。资产端利率下行预计主要是受1 季度贷款重定价影响，同时结构方面1 季度高收益贷款占比总资产的比例有小幅下行也有一定拖累。负债端计息负债付息率环比下行，预计是负债内部的结构优化带来的，1 季度存款实现开门红，存款单季新增215 亿（同比多增30 亿），占比提升至85.5%的高位。预计公司净息差有望在2 季度企稳，一方面新发放贷款利率大幅下行幅度有限，同时二三季度个人经营贷旺季投放从结构角度可以提高资产收益率，另外从负债角度，存款定价上限下调可以继续缓释公司负债成本。

    　　投资建议：公司2022E、2023EPB 1.02X/0.91X；PE 8.28X/6.96X（农商行PB 0.71X/0.65X；PE 6.91X/6.19X），公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。普惠金融试验区贷款增量贡献提升、信用类占比提升会持续提升公司息差，带动公司营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，随着新发贷款利率的企稳和结构优化，息差进入改善通道，建议积极关注。

    　　注：我们根据1 季报情况，微调公司2022/2023E 营收和利润预期为营业收入　　92.02 亿/109.17 亿（原假设93.54/112.54 亿元）；净利润27 亿/32.2 亿（26.05/30.86 亿元）。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。