投资要点

    　　常熟银行利润增速大幅提升，营收维持高增，资产质量向好。

    　　数据概览

    　　22Q1-3 归母净利润同比增长25.2%，增速环比+5pc，营收同比增长18.6%，增速环比-0.2pc；22Q3 末不良率环比-2bp 至0.78%，拨备覆盖率环比+6.2pc 至542%。

    　　利润提升显著

    　　22Q1-3 归母净利润同比增长25.2%，增速环比+5pc，判断主要受益于疫情影响消退，资产质量改善，减值对利润的拖累减少。22Q1-3 营收基本维持18.6%的高位增长，判断主要驱动因素是理财业务收入逐步确认，非息收入对营收的贡献加大；主要拖累因素是规模增速放缓，22Q3 总资产增速环比-1pc 至17.7%。

    　　贷款增速回落

    　　22Q3 末贷款增速环比-7pc 至15.4%，一方面受公司下半年信贷投放聚焦零售小微影响，贷款增量较上半年减少；另一方面受经济修复较弱、地产销售低迷影响，零售小微贷款需求仍然较弱。展望未来，随着稳增长政策、地产放松政策逐渐起效，零售小微贷款需求有望回暖，常熟银行贷款增速有望回升。

    　　资产质量向好

    　　22Q3 末不良率环比-2bp 至0.78%，达到上市以来最优水平；22Q3 末拨备覆盖率环比大幅增厚6.2pc 至542%，充足的拨备水平为未来盈利释放打下基础。展望未来，常熟银行资产质量有望继续维持在上市农商行最优水平。

    　　转债补充资本

    　　常熟银行60 亿可转债已成功上市，并于2023 年3 月进入转股期。以22Q2 末静态测算，若转债全部转股，核心一级资本充足率有望提升3pc 至12.7%。未来资本补充到位后，将有力支撑公司规模扩张。

    　　盈利预测与估值

    　　预计常熟银行2022-2024 年归母净利润同比增长25.7%/20.5%/21.0%，对应BPS8.10/9.01/10.11 元股。现价对应PB 估值 0.97/0.87/0.77 倍。22Q1-3 常熟银行营收维持高增，利润增速大幅提升，转债若转股将有力补充资本，支撑规模扩张，上调目标价10.50 元/股，对应22 年PB 1.30 倍，现价空间34%。

    　　风险提示

    　　宏观经济失速，不良大幅爆发。