2025 年及1Q26 业绩符合我们预期

    　　公司2025 年营业收入同比+6.5%，归母净利润同比+10.6%；1Q26 营业收入同比+6.7%；归母净利润同比+11.1%，业绩稳健。

    　　发展趋势

    　　扩表速度较快。公司总资产4Q25/1Q26 环比+0.2%/+4.1%；总贷款4Q25/1Q26 环比-0.2%/+5.1%，资产投放符合历史季节性特征。2025 年全年公司总资产/总贷款同比增长10.0%/6.4%。结构上，2025 年公司延续上年特征，信贷增量结构以对公为主，公司以制造业为基本盘，发掘政银联动、科创金融业务机会，完成对零售业务的灵活补位。1Q26 公司零售信贷增速明显恢复，个人贷款/个人经营性贷款较去年同期多增13.2 亿元/6.8 亿元。

    　　息差企稳回升。我们测算公司净息差（期初期末口径，后同）1Q26 环比+11bp，扭转此前下行趋势，主要由于公司付息负债成本率环比-15bp 至1.60%，生息资产收益率环比仅-3bp 至3.96%。公司在利率下行背景下主动优化存款结构，1Q26 公司活期存款增量占总增量约6 成，活期占比提升2.3 个百分点。

    　　村镇银行稳健发展，拓展可持续发展空间。公司披露年内完成7家体系外村镇银行并购，新增覆盖1 市6 区县网络；完成7 家体系内村镇银行改革，相关主体实现扭亏为盈。当前村镇银行总贷款436 亿元，占公司总贷款17%；贡献公司约25%的营收与23%的拨备前利润，其中江苏省外村镇银行贡献18%营收与16%拨备前利润。不良贷款率1.03%，资产质量稳健。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测基本不变。公司当前交易于0.7x/0.6x2026E/2027E P/B。考虑市场风险偏好变化，我们上调公司目标价24.0%至9.62 元，对应0.9x/0.8x 2026E/2027E P/B 与30.7%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　负债端成本超预期反弹，零售业务资产质量超预期下行。