事项：

    　　常熟银行发布2025 年年报及2026 年1 季报，公司2025 年和2026 年1 季度营业收入分别同比增长6.5%/6.7%，归母净利润分别同比增长10.6%/11.1%。

    　　规模方面，公司26 年1 季度末总资产规模同比增长7.8%，其中贷款同比增长7.9%，存款同比增长6.1%。公司发布2025 年全年利润分配预案，预计每10股派发现金股利2.70 元(含税)，分红比例约为21.22%。

    　　平安观点：

    　　盈利温和修复，利息收入增速上行。常熟银行2026 年1 季度归母净利润同比增长11.1%（10.6%，25A），增速较25 年小幅上行。公司1 季度营业收入同比增长6.7%（6.5%，25A），其中1 季度净利息收入同比增长5.8%（2.5%，25A），息差边际企稳支撑利息收入回暖。非息收入方面，公司26 年1 季度非息收入同比增长10.0%（27.3%，25A），增速小幅回落主要受其他非息扰动，公司26 年1 季度其他非息收入同比增长6.3%（12.2%，25A），增速延续回落；中收业务方面，公司1 季度手续费及佣金净收入同比增长41.0%，占总营收比重为3.2%，整体波动对营收影响有限。

    　　息差边际企稳，扩表速度保持平稳。常熟银行2026 年1 季度净息差为2.50%（2.53%，25A），我们按照期初期末余额测算公司26 年1 季度末单季度年化净息差水平环比25 年4 季度上行9BP 至2.50%，其中负债端定价回落释放息差空间，我们按照期初期末余额测算公司26 年1 季度末计息负债成本率环比25 年4 季度下降15BP 至1.60%；资产端定价仍处下行通道，我们按照期初期末余额测算公司26 年1 季度末单季度年化生息资产收益率环比25 年4 季度下降4BP 至3.91%。规模方面，公司1 季度末总资产规模同比增长7.8%（10.0%，25A），其中贷款同比增长7.9%（6.4%，25A），增速水平保持稳健；负债端方面，1 季度末公司存款余额同比增长6.1%（7.6%，25A），整体维持稳健增长。

    　　资产质量保持优异，拨备夯实无虞。常熟银行2026 年1 季度末不良率环比25 年末下降1BP 至0.75%，我们测算公司25 年不良贷款生成率为1.25%（1.37%，25H1），同比回落12BP，资产质量平稳向好。前瞻性指标方面，常熟银行25 年末关注率较25 年半年末下降2BP 至1.59%。，整体来看公司资产质量仍保持稳健。拨备方面，公司26 年1 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比25 年末下降13.2pct/15BP 至438%/3.27%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。

    　　投资建议：关注零售和小微业务变化，分红水平抬升。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，未来有望持续受益于小微企业和零售客户需求的持续回暖。考虑到目前小微业务资产质量仍存波动，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年EPS 分别为1.42/1.59/1.76 元，对应盈利增速分别是11.4%/11.9%/10.9%（原26-27 年盈利预测分别是15.0%/13.7%），当前股价对应26-28 年PB 分别为0.73x/0.66x/0.59x，考虑到常熟较高的盈利水平和差异化的发展战略，我们仍维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。