业绩稳中向好，成本改善显著，常熟地区和省外村镇银行贡献度增加：2025年，公司营业收入和归母净利润同比分别增长6.51%和10.65%， 2026Q1 两项指标增速小幅扩大到6.74%和11.10%；年化加权平均ROE 为14.05%和15%，一季度实现回升。公司业绩增长动能延续主要得益于息差和中收改善。

    　　同时，公司2025 年和2026Q1 成本收入比分别降至35.66%和31.78%，进一步增厚利润表现。此外，2025 年常熟地区和省外村镇银行对营收的贡献度为30.07%和17.82%，较2024 年有所上升。

    　　息差降幅收窄，经营贷进一步下沉：2025 年净息差为2.53%，同比下降18BP，仍保持在行业领先水平，2026Q1 净息差为2.50%，降幅显著收窄。息差企稳主要得益于负债成本的有效压降，2025 年存款成本率同比下降32BP，部分对冲了资产端收益率下行（-49Bp）的压力。资产端稳步扩张。截至2025 年末，总贷款2561.95 亿元，同比增长6.37%，2026Q1 的增速为5.14%，保持较快增长。其中，企业贷款分别增长10.32%和12.23%，为信贷投放的核心驱动，三农领域优势突出。零售贷款增长相对平稳，2025 年和2026Q1 增幅为1.57%和1.2%%， 其中个人经营性贷款占个人贷款比重68.8%，100 万以下经营贷款占比64.72%，较2024 年有所上升，小微业务特色鲜明。负债端存款保持增长，2025 年和2026Q1 增速为7.59%和5.37%， 定期存款比例2025 年降至69.42%，结构优化利好负债成本改善。

    　　中间业务收入延续高增，投资收益继续贡献其他非息。2025 年和2026Q1，公司非息收入同比分别增长27.29%和10.04%。其中，手续费及佣金净收入大幅增长332.12%和41.04%，主要受益于自营理财、代理黄金保险业务的开展；其他非息收入同比分别增长12.2%和6.27%，投资收益仍为主要贡献，同比分别增长22.08%和11.37%，保持稳健增长。公允价值变动损益受市场波动影响，2026Q1 亏损1.6 亿元，较2025 年有所扩大但小于去年同期。

    　　资产质量优异，风险抵补能力充足，村镇银行不良和拨备改善：2025 年末不良贷款率稳定在0.76%，2026Q1 进一步微降至0.75%，其中，企业贷款2025 年不良率0.55%，资产质量在上市银行中处于领先水平。拨备覆盖率保持高位，2025 年末为451.25%，2026 年一季度为438.10%，风险抵补能力强劲。村镇银行资产质量改善，不良贷款率从2024 年末的1.05%下降至2025年末的1.03%，拨备覆盖率同比提升36.26 个百分点至353.60%。

    　　投资建议：公司坚持做小做散战略，小微金融护城河稳固。个人经营性贷款优势突出，异地分支机构和村镇银行持续拓展业务空间。NIM 领先，资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。2025 年首次实施中期分红，全年分红率21.22%，较2024 年有所提升。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028 年BVPS 10.67 元/11.93 元/13.31 元，对应当前股价PB0.69X/0.62X/0.56X。

    　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险。