23 年营收同比+44.64%，减值影响消除可期，维持“买入”评级公司23 年实现营收39.80 亿，同比+44.64%，实现归母净利2.14 亿元，同比-14.70%，低于我们的预期（2.65 亿元），主要系公司业务规模快速增长，短期在施项目累计未结算金额较大，导致的资产减值增多，其中Q4 实现营收14.47 亿元，同比+86.46%，归母净利润0.64 亿元，同比+3.70%。考虑到行业竞争加剧，毛利率或持续承压，我们调整公司24-26 年归母净利润为2.83/3.71/4.48 亿元（24-25 年前值为3.57/4.59 亿元），可比公司24 年Wind一致预期PE 为17x，考虑到公司内资半导体龙头客户覆盖较广，有望充分受益于国产化加速，且资产质量和现金流表现较好，给予公司24 年24xPE，调整目标价12.98 元（前值17.10 元），维持“买入”评级。

    国产替代驱动半导体产业营收高增长，市场竞争致综合毛利率下滑分行业，23 年公司半导体及泛半导体/新型显示/生命科学/食品药品大健康分别实现营收28.7/4.3/3.7/2.1 亿元，同比+139.5/-60.2/+13.9/+79.6pct，毛利率分别为11.2%/13.3%/13.8%/9.2%，同比-3.3/-1.8/-1.0/-3.1pct，其中半导体及泛半导体产业营收增长迅猛，主要受益于半导体国产替代提速。分产品，洁净室系统集成/机电工艺系统/二次配/设计咨询分别实现营收22.9/11.5/5.3/0.1 亿元，同比+22.1%/+127.9%/+45.6%/+9.6%，毛利率分别为10.0%/12.9%/13.8%/32.1%，同比-3.8/+3.1/-11.1/-7.0pct，市场竞争致综合毛利率同比-3.2pct 至11.4%。

    整体费用率下降，短期集中施工合同资产增加致减值影响提升23 年公司整体费用率同比-1.11pct 至2.77%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.01/-0.52/+0.07/-0.65pct，公司本期首发上市募集资金到位，存款利息收入较多致财务费用发生额大幅下降。全年合计减值支出占收入比例同比+2.48pct 至1.60%，主要系收入增长较快，在施项目短期未结算金额较大，导致合同资产同比+7.9 亿，减值计提同比+0.9 亿。23 年归母净利率5.4%，同比-3.8pct。公司23 年经营活动净现金流2.1 亿，同比少流入0.03亿，与利润持续匹配，收、付现比分别为86.9%/89.3%，同比-0.2/-0.2pct。

    23 年新签订单高增长，在手订单充足

    23 年新签合同额49.5 亿，同比+48.2%，年末在手订单28.7 亿，同比+57.9%。

    本轮半导体国产替代持续投入、面板行业新增OLED 产线投资，推升下游景气度，长期制造强国背景下，高技术产业投资有望维持快增长，带动洁净室行业持续扩张，公司作为国内领先的洁净室系统服务商，有望充分受益。

    风险提示：国内半导体行业资本开支低于预期；半导体洁净室工程业务毛利率下滑超预期；公司新签订单或转化低于预期。