大陆本土电子洁净室龙头，全产业链布局完善。公司前身系1994 年成立的无锡合众冷气工程，1997 年涉足电子洁净室建设，深耕行业三十载已发展为大陆本土洁净室龙头，累计承接500 余项、350 万平洁净室集成项目，布局洁净室EPFC 全产业链，下游覆盖半导体、新型显示、生命科学等多个领域，2024年半导体/显示面板收入占比分别达71%/17%，贡献主要营收来源，全年实现营收52.4 亿元，同增32%；业绩端受境内竞争加剧影响，近年来毛利率有所承压，后续随着成本管控措施持续优化、海外业务占比提升，毛利率有望逐步改善（2025Q1-3 毛利率修复至11%，同增1pct），带动业绩增长提速。

    　　半导体：国产替代提振资本开支规模，境内洁净室需求持续旺盛。近年来政策多方扶植集成电路产业发展，大陆成熟制程晶圆产能持续增长，2024 年全球占比已达33%，2027 年预计进一步提升至45%。先进制程方面，美对华设备及芯片出口限制持续升级，倒逼国产替代提速，部分产品依托Chiplet 封装已实现H100 芯片60%性能，但2024 年外购AI 芯片占比仍达63%，国产替代缺口较大，后续随着算力需求增长，芯片国产化进程有望进一步加速，龙头资本开支预计维持高位。洁净室作为保障芯片良率及生产安全的重要基础设施（约占晶圆厂总投资15%），需求有望同步增长，公司深度参与大陆先进制程Fab 洁净室建设，与中芯国际、长鑫存储、长江存储、华虹半导体等建立长期、稳定合作关系，有望受益此轮本土先进制程产能扩张。

    　　显示面板：高世代OLED 贡献主要增量，优质客户资源丰富。当前大陆地区LCD 市占率已超70%，存量产线相对饱和，新增产能主要集中于OLED 领域：

    　　随着终端对显示体验需求持续升级，OLED 出货量快速增长，Omdia 预计2024年智能手机渗透率达56%，中大尺寸总体渗透率仍低（平板/笔记本分别约6%/4%），提升空间较大。当前京东方、维信诺等境内龙头积极扩产高世代OLED，相关资本开支大幅增长，公司自2004 年切入TFT-LCD 洁净厂房建设，参与京东方B1/B3/B4 等多个重点项目，在面板领域具备显著优势，已中标京东方8.6 代AMOLED 项目，随着相关扩产推进，面板业务规模有望维持稳定。

    　　海外经营规模快速扩张，模块化助力远海市场突破。公司自2023 年推动业务出海，2024 年承接海外订单3.5 亿（占比6%）；25H1 海外收入同比大幅增长635%至 2.6 亿，规模显著增长。后续公司规划进一步开拓东南亚市场，同时依托模块化产品实现北美等远海区域突破：模块化采取“现场施工+工厂制造”混合交付模式，可有效缓解用工短缺问题，在生物医药洁净室领域已有较成熟方案。公司储备预制模块化、功能性模块化、模块化配套净化三大产品板块，2025H1 新增合同额1420 万元，今年1 月公告已成立北美子公司，后续将解决重点储备团队赴美签证派遣，以实现模块化产品向北美输出。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.14/2.83/3.31 亿元，同增0.8%/32.3%/17.1%，对应EPS 分别为0.41/0.54/0.63 元/股，当前股价对应PE 分别为40/30/26 倍，看好大陆先进制程扩产带动公司洁净室业务增长，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：模块化业务拓展不及预期、半导体及面板行业资本开支下行风险、行业竞争加剧风险、数据滞后性风险。