事件：4 月21 日公司公告2025 年实现营收41.3 亿元，同比-21.2%，实现归母净利润2.1 亿元，同比-3.3%，扣非归母净利润2.0 亿元，同比-3.9%，单季度看，公司Q4 实现营收8.6 亿元，同比-39.1%,归母、扣非归母净利润0.7、0.7 亿元,分别同比+34.8%、+38.4%。2026 年1 月1 日至4 月21 日公司新签订单达43.2 亿元，超过25 全年新签37.6 亿元。

    　　毛利率整体改善，出海战略成效显著。分下游来看，25 年半导体及泛半导体、新型显示、其他电子、食品药品大健康、生命科学分别实现营收28.72、5.37、3.55、2.31、1.31，同比-22%、-41%、+87%、+31%、-50%，分别实现毛利率10.4%、16.5%、14.2%、15.6%、14.0%，同比+1.1、+5.6、+0.8、+2.4、+3.2pct。25 年公司在手订单24.5 亿，同比-15.43%，半导体及泛半导体、新型显示、生命科学及食品药品大健康、其他电子业务在手订单分别为16.42、4.18、2.78、1.04 亿元，同比-15%、-14%、-7%、--。

    　　公司积极践行“出海战略”，大力拓展东南亚海外市场，已构建相对成熟的跨境运营体系，25 年公司海外新签4.03 亿元，实现营收3.58 亿元同比+101%。

    　　计提减值收窄，经营现金流入有所减少。公司毛利率为11.93%，同比+1.9pct，2025 年期间费用率同比+1.31pct 至4.49%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.29、+0.87、-0.09、+0.24pct，研发费用减少主要系本期归集到“研发费用”科目的研发投入减少所致。25 年公司资产及信用减值损失为0.23 亿元，同比少损失0.4 亿元，综合影响下净利率同比+0.92pct 至4.96%。2025 年公司CFO 净额为0.8 亿元，同比-1.38 亿元，收现比、付现比同比分别+4.92pct、+7.13pct，至95.01%、92.70%。

    　　投资建议：26 年以来AI 浪潮推动算力需求，国内晶圆厂（如中芯国际、长鑫存储）扩产启动，公司作为国内洁净室系统集成头部企业有望充分受益，目前公司已进入订单集中释放期。我们预计26-28 年公司归母净利润为4.0、5.7、7.9 亿元，对应PE 为31、22、16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，项目实施及回款不及预期。