事件描述

    　　公司发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营收102.2 亿元，同比+15.2%；实现归母净利润6.8 亿元，同比+6.0%。Q2 单季度实现营业收入52.6亿元，同比+19.9%，环比+5.9%；实现归母净利润3.6 亿元，同比-4.2%，环比+13.4%。

    　　事件点评

    　　新材料：销量持续增长，净利润稳步提升。得益于公司储备的新能源汽车、半导体、AI 人工智能行业的客户销量持续增长，2025 年H1 公司新材料业务实现营业收入79.3 亿元，同比+23.8%，在总营收中占比78.5%。2025年H1，公司新材料产品合计销量为12.56 万吨，同比+11.0%；其中合金棒材、合金线材、合金带材、精密细丝销量分别为5.59 万吨、1.53 万吨、3.60万吨、1.84 万吨。2025 年H1，公司新材料业务实现净利润2.3 亿元，同比+10.2%，单吨净利润为1865.5 元/吨。展望未来，在AI、高性能计算等技术的爆发式增长下，公司铜合金材料有望在液冷散热及高速互连等方向充分受益，凭借高性能产品进入头部客户供应链。

    　　新能源：利润同比增长，美国产能有序推进。受美国组件终端价格下降影响，2025 年H1 公司新能源业务实现营业收入21.7 亿元，同比-10.1%，在总营收中占比21.5%。由于公司在美国建立了长期、稳定、可靠的客户战略合作关系，公司光伏组件销售量同比维持增长，2025H1 光伏组件销售量为1.017GW，同比+4.5%。公司在美国投资建设的2GW N 型组件项目4 月末已正式试产，扩产的1GW 组件项目预计8 月份开始试产。此外，美国2GW N型电池片项目的制造装备已经到项目建设仓库，新增的1GW 电池片产能在同步建设之中，争取在2026 年年底投产。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.82/1.94/2.38，对应公司9 月15 日收盘价，2025-2027 年PE 分别为13.5/12.7/10.3，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　包含但不限于以下风险：

    　　1、原材料价格波动的风险：公司新材料业务生产经营所需的原材料主要是电解铜、电解锌、电解镍、锡锭等有色金属，价格波动对成本影响较大。

    　　2、汇率波动的风险：公司境外收入的结算币种主要有美元、欧元和越南等。

    　　若相关外币对人民币有所走强，对公司的盈利能力会产生有利影响；反之，则将对公司产生不利的影响。

    　　3、国际政策变动的风险：公司美国产能享受的IRA 联邦补贴受当地法律法规及各类政策变化的影响，有无法落地风险。