核心观点

    　　公司前三季度营收2,826 亿元，同比基本持平，归母净利润88.1 亿元，同比下滑14%。三季度单季营收和归母净利润分别为1,059 和37.7 亿元，同比分别下滑3%和20%，受到高利润大客户产品备货推迟影响业绩。三季度研发费用高达32.4 亿元，同环比分别增长15%和37%。

    　　智能制造业务持续增长：1）5G 手机信号频段多，外壳结构更复杂，更高的单价给公司带来更大的市场空间。大客户高端机型销售火爆，公司作为结构件主力供应商有望受益。2）通信及移动网络设备受益于5G 建设，公司具有多种5G 设备，包括小基站、通讯网关、交换机、5G 核心网等，也提供CPE、DTU 等5G 终端设备，参与了“5G+工业互联网”3GPP 国际标准的制定。

    　　3）云计算业务深耕CSP 大客户和新技术：公司在亚马逊、微软、阿里、腾讯等互联网公司的份额持续提升，应用HPC 技术/HCI 架构、边缘计算、浸没式液冷、FoxMOD 等前沿技术，低能耗的浸没式液冷设备、AI 专用服务器等已开始在多个数据中心部署。

    　　工业互联网布局日益完善：公司已研发生产机联网、工业相机与机器视觉、边缘计算等智慧感知与边缘计算相关硬件，提出刀具、模具、冲压等12 个行业场景解决方案。公司的FII Cloud 云平台帮助工业用户企业快速、精准匹配衔接智能制造各类解决方案，将深化其垂直应用，打造行业应用和服务生态。公司与地方政府共同打造的“智造谷”项目正在福建福州、广东佛山、湖南衡阳、山西晋城、江西南昌等城市加速落地，与腾讯云、中信控股、中信戴卡、华润水泥、海鸥住工等分别签署《战略合作协议》，并战略入股鼎捷软件和凌云光，构建工业互联网大生态，今年将建设多个区域化和垂直产业的工业互联网平台，实现技术服务业务的高增长。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司20-22 年每股收益分别为0.91/1.06/1.21 元（ 原预测1.00/1.16/1.29 元，主要下调云设备营收预测和上调了研发费用率），根据公司历史平均17 倍估值，对应21 年目标价为18.02 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　精密结构件竞争加剧；工业互联网业务进展缓慢