事件： 公司公布20 年前三季度，营收2,825.77 亿元，yoy+0.96%；归母净利润88.05 亿元，yoy-13.54%；并且公司公告收购通过协议转让方式收购鼎捷软件总股本的15.19%，并签署一致行动人协议，合计占股22.85%,为标的公司第一大股东。

    点评：三季度主要受新机上市延迟影响，看好四季度业绩弹性。公司第三季度营收1,059.2 亿元，yoy-3.17%，归母净利润37.7 亿元，yoy-20.02%。

    毛利率8%, 净利率3.55%，盈利能力今年同比两个季度环比增长。主要由于：1） 云计算业务客户结构持续改善，CSP ODM 客户（北美+中国区）增速高且份额持续提升，有望持续提振公司板块毛利率；2） 网通业务：我们分析认为可能受到疫情居家办公影响客户Capex 谨慎+海外网络建设放缓影响，3） 开模等费用已经发生，大客户新机延迟上市影响三季度业绩；展望四季度，公司为苹果新机高端机型主要供应商之一，主要看好苹果4 款新机上市出货下公司弹性。

    公司成长逻辑不变：云计算白牌化及数据中心的建设+5G 铺设+5G 换机潮/机壳ASP 提升/高份额的维持。判断5G 投资会按照基站端—网通全产业链—终端逻辑演绎，网通整体向400G 升级需求有望大幅提升，大量流云服务需求带动服务器数据中心成长。1） 云服务器： 其母公司鸿海已经进入微软亚马逊国内阿里腾讯的ODM 供应链，未来受益于ODM 客户增速高+份额扩大+/新客户的拓展+服务器平台升级迭代，客户结构优化带动毛利率提升；2） 网通：有望随着疫情缓解客户Capex 恢复提升，全球5G 建设启动加速铺设；3） 5g 换机周期开启，配置毫米波中框加工时长延长价值量提升，且受益于在苹果高端手机占比高销量增长带来的业绩弹性。

    中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。 工业互联网改造逐步进入兑现期，项目开拓+产品输出，未来将向多行业渗透，成长空间大。公司智能制造+工业互联网转型发力，“煎蛋”策略输出赋能，目前公司掌握网关、边缘服务器、移动互联网等关键核心技术，构建了基于传感器、雾小脑、Beacon 云平台与工业应用的四层工业互联网平台架构，云平台已连接了 16 类、68 万多台工业设备，拥有 7 类 400 多个工业机理模型、12 个专业场景解决方案，搭载了 7类 1,000 多个工业 APP。目前公司已经获得水泥、汽车等行业龙头行业的订单。此外，公司收购鼎捷软件股份15.19%，补充 工业软件解决方案能力，进一步提升智能制造科技水平及整体服务实力。

    投资建议：受到疫情及5g 进展影响，将公司20/21 年净利润从221.47/257.47下调至195.87/229.88 亿元，看好四季度新机发布业绩弹性以及5g 建设的恢复行业景气度向上，给予21 年20xpe，对应目标价23.2 元/股，看好四季度业绩弹性，维持公司“买入”评级。

    风险提示：5G 进展不及预期、智能改造推进缓慢、转型进度不及预期