2020 全年收入与利润符合预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入4,317.86 亿元，同比增长5.6%，符合我们的预期；归母净利润174.31 亿元，同比微幅下滑6.3%，主要受到新冠疫情的影响。在剔除疫情期间停工损失及防疫支出10.8 亿元后，公司2020 年净利润水平约为185 亿元，符合我们和市场的预期。2020 年四季度，公司收入1,492 亿元，同比增长16%，净利润达86.25 亿元，单季度收入、利润均创历史新高。

    　　我们维持跑赢行业评级和目标价20.0 元，较当前股价有39%的上行空间。我们看好公司植根中国，在工业互联网领域能够持续发展，并将有望在新能源车浪潮中迎来更大的发展机遇。

    　　发展趋势

    　　通信网络设备业务四季度增长强劲，智能家居产品及高精密机构件表现亮眼。2020 年，公司通信网络设备收入同比增长4%，其中智能家居产品收入实现同比增长11.3%。2020 年，公司在疫情带来行业变化的背景下，整体智能家居设备出货量达1.3 亿台，年增长率超过20%。在高精密机构件方面，尽管三季度受到北美客户新品滞后的影响表现不佳，但在四季度收入单季同比增长50.5%恢复强劲增长，我们看好相关产品今年一季度持续保持强劲势头。

    　　工业互联网业务取得高速增长：2020 年，公司的工业互联网业务营收达14.4 亿元，同比增长达到130.85%。在目前，该业务已在超过50 家重要客户落地，领域横跨汽车及零部件、家装卫浴、烟草、水泥、纺织及能源等行业。我们看好公司工业互联网业务在中长期对外赋能更多行业，在中国各个领域，提升制造业水平。

    　　云服务业务受CSP（cloud services provider）客户推动，持续保持增长。2020 年云计算业务1,753.06 亿元，同比增长7.6%，高于行业增速且毛利率持续提升。云计算业务主要增长动能来自CSP 客户，其收入同比增长70.5%。从区域分布看，北美及中国CSP 业务均发展势头良好，同比增长率分别高达37.8%、157.6%。随着疫情的恢复，我们看好公司云服务收入2021年持续保持良好增长态势。

    　　新能源车战略有望提升短期估值水平：公司将新能源车列为中长期发展战略，将集合核心技术优势，以高端精密制造的技术、灯塔工厂的模式进军新能源汽车核心零部件的智能制造，以物联网和车载系统切入车联网。我们看好短期公司的估值水平有望提升。

    　　盈利预测与估值

    　　受益于行业从新冠疫情中恢复，我们维持2021 年EPS 预测1.07元不变，我们同时引入2022 年EPS 预测1.23 元，对应同比增长15%。当前股价对应13.5 倍2021 年市盈率和11.7 倍2022 年市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价20.0 元，对应18.8 倍2021市盈率和16.3 倍2022 市盈率，较当前股价有39%的上行空间。

    　　风险

    　　全球新冠疫情恢复速度不及预期。