事件

    公司发布2021 年中报，实现营业收入1960.3 亿元，同比增长10.97%，实现归母净利润67.27 亿元，同比增长33.44%，实现扣非归母净利润60.67 亿元，同比增长8.63%。

    简评

    1、公司盈利能力提升，资产负债结构持续改善，业绩符合预期。

    2021 年上半年，公司各业务板块收入均实现稳定增长，利润水平同比提升，业绩符合市场预期。具体来看，公司实现营业收入1960.3 亿元，同比增长10.97%，实现归母净利润67.27 亿元，同比增长33.44%，实现扣非归母净利润60.67 亿元，同比增长8.63%。

    公司销售毛利率为7.8%，同比提升0.58 个百分点，净利率为3.43%，同比提升0.58 个百分点，期间费用率为4.05%，同比提升0.46 个百分点。其中，销售费用率0.45%，同比下降0.03 个百分点，管理费用率0.99%，同比下降0.44 个百分点，研发费用率2.67%，同比提升0.57 个百分点。2021H1 得益于高端精密制造、CSP 业务及车用AI 运算单元的增长，公司整体毛利率进一步提升，并继续加大研发投入保证公司业务与产品的前瞻性布局。

    截至2021H1，公司经营活动产生的现金流量净额76.31 亿元，现金流量充裕，公司资产负债率为54.14%，同比下降0.47 个百分点，流动比率为1.81，速动比率为1.36，偿债能力持续提高。存货金额为532.85 亿元，较上年年末增加79.31 亿元，存货周转天数同比减少2 天，应收账款周转天数同比减少7 天，公司提前备货以应对下游旺盛需求，供应链管理能力不断提升。

    2、精密机构件产品需求强劲，5G 业务同比增长3 倍。

    2021H1 公司通信及移动网络设备实现营业收入1127.18 亿元，同比增长16.99%，毛利率为9.93%，同比提高0.66 个百分点。虽然面临疫情影响导致的出货延缓压力，但得益于精密机构件的强劲需求以及5G 相关产品的良好表现，公司相关业务收入依然实现较快增长。未来各国5G 布局建设仍将继续，5G 基础设施投资在下半年将加速，从我国的情况来看，预计年内新增建设5G 基站有望超过75 万站，超过去年同期64 万站的水平。

    截至2021 年6 月底，国内三大运营商5G 套餐用户合计4.95 亿户，渗透率30.6%；根据工信部数据，5G 终端连接数为3.65 亿户，渗透率为22.61%。回顾历史我们发现，4G 网络用户渗透率超过30%后推动了移动互联网应用的爆发。我们认为，国内5G 终端用户渗透率预计年末将超过40%，因此5G 应用也有望逐步走向成熟，例如工业互联网、VR/AR、超高清视频直播、智能网联汽车等。未来公司有望充分受益，将继续加强5G+AI 产品研发，扩大智能物联网产品的市占率，提高软件产品能力，并提供整体解决方案，在“5G+工业互联网”、“5G+车联网”及“5G+半导体”等三大应用场景加速推进，持续提升盈利水平。

    3、云计算设备订单充足，公司CSP 业务与新能源车载AI 产品实现突破。

    2021H1，公司云计算业务实现营业收入823.33 亿元，同比增长3.52%，其中CSP 业务实现同比双位数增长。公司加快边缘计算相关布局，新能源车载AI 模块产品有所突破。公司与国内最大云服务商合作的浸没式液冷技术已大量部署于其位于全国的数据中心，车载AI 模块将应用于云服务商客户的无人驾驶业务中。

    北美云厂商增长势头强劲，云基础设施投资将持续，公司CSP 业务有望维持较快增速。2021Q2，亚马逊、谷歌、微软与Facebook 收入合计2501.89 亿美元，同比增长36.02%，四家资本开支合计308.48 亿美元，同比增长47.96%。

    亚马逊预计三季度营收为1060 亿-1120 亿美元，按照中位数1090 亿美元计算，同比增长13.37%。微软云业务预计三季度收入为164 亿-166.5 亿美元，按照中位数165.25 亿美元计算，同比增长27.12%。谷歌对未来云业务增长充满信心，表示会持续投入相关基础设施。脸书预计下半年收入增速放缓，但资本开支预期维持在190-210亿美金，较2020 年增长25.7%-38.93%，主要用途为数据中心、服务器、网络基础设施及办公设施等领域。

    4、公司工业互联网业务深入多个行业，新能源、半导体领域重点推进。

    工业互联网是工业领域转型升级的重要抓手，公司凭借在智能制造领域多年积累的技术能力和行业经验，对外提供自动化、信息化、智能化服务，未来业务发展前景广阔。

    2021H1，公司工业互联网业务实现营业收入3.71 亿元，同比大幅增长46.69%，相关业务深入电子、新能源车、机械加工、医疗、水泥、卫浴、建筑等多行业，并为新能源车头部企业广汽集团、中信戴卡、敏实集团等企业提供以灯塔工厂为代表的数字化转型升级服务。未来公司将进一步加强与新能源车龙头企业的合作，利用工业互联网技术为企业提供赋能服务，力争开拓新的业务增长点，并将业务拓展到半导体行业。

    5、投资建议：公司持续推进业务前瞻布局，新产品提升盈利能力，维持“增持”评级。

    我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为4748.62 亿元、5317.24 亿元和6060.22 亿元，同比增长率分别为9.98%、11.97%和13.97%，归母净利润分别为213.64 亿元、249.09 亿元和287.49 亿元，同比增长率分别为22.57%、16.59%和15.42%，目前市值对应 PE 倍数分别为11X、9X 和8X，维持“增持”评级。

    6、风险提示：电信及企业终端设备市场恢复不及预期；智能穿戴、智能家居等市场需求增长不及预期；高精密机构件客户产品出货量不及预期；工业互联网行业发展不及预期等。