工业富联2021 年上半年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为1960.30/67.27/60.67 亿元，同比增长10.97%/33.44%/8.63%。受益于公司在新产品上的突破以及在云厂商CSP 业务的快速增长，我们上调公司2021-23年EPS 预测至1.04/1.22/1.39 元（原为1.02/1.19/1.37 元），现价对应2021-23年PE 分别为11.7x/10.0x/8.7x，根据历史估值中枢，我们给予公司2022 年PE15x，对应目标价18 元，上调至“买入”评级。

    事项：公司发布2021 年中报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为1960.30/67.27/60.67 亿元，同比增长10.97%/33.44%/8.63%。毛利率7.80%，同比+0.58pct；净利率3.43%，同比+0.58pct。非经常性损益主要包括3.56 亿元政府补助，4.78 亿元金融资产公允价值变动收益，并包括部分疫情期间停工损失扣减。经营性现金流76.31 亿元，相比去年-52.34 亿元大幅好转。报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率0.45%/0.99%/2.67%/-0.06%，研发费用率达到历史同期最高水平，以提升公司业务与技术前沿拓展的布局。

    通信及移动网络设备业务：新品推出提升盈利能力。2021H1，分业务营收1127.18 亿元，同比+16.99%，毛利率9.93%，同比+0.66pct，提升亮眼。主要得益于手机不锈钢精密机构件、可穿戴设备中耳机结构件以及5G 小基站O-Ran、wi-fi6、5G 智慧灯杆、400G 交换机、用于笔记本电脑等方向的5G 模组，CPE 产品等新产品带来强劲需求，其中5G 产品营收同比增长3 倍。新产品增长驱动产品盈利能力不断改善。

    云计算业务：云CSP 大幅增长，前沿技术布局有望带来长期利润上行。2021H1，分业务营收823.33 亿元，同比+3.52%，其中云CSP 业务实现双位数增长，领先整体，意味着直供云厂商的相关服务器等产品占比不断提升，有望带动产品线盈利能力提升。公司与云厂商合作研发，相关业界前沿产品不断加快部署，如与阿里合作浸没式液冷技术已大量部署于其位于全国的数据中心，同时开发机柜式液气混合架构解决方案；以及车载AI 模块等用于无人驾驶类业务相关产品。

    工业互联网业务：向新能源、半导体领域突破。2021H1，分业务营收3.71 亿元，同比大幅增长46.69%。公司灯塔工厂业务在电子、新能源车、机械加工、医疗、水泥、卫浴、建筑等多行业落地，为生态合作伙伴实现工厂数字化升级，打造“灯塔工厂”。其中优势领域如汽车领域与广汽集团、敏实及中信戴卡开展合作，并向新能源汽车领域、半导体领域实现开拓。

    风险因素：下游产品市场波动风险；汇率波动风险；全球疫情风险；芯片行业缺货涨价风险。

    投资建议：公司新品带动毛利率上行以及云CSP 业务增长顺利，有望带动公司长期盈利水平增长。我们上调公司2021-23 年EPS 预测至1.04/1.22/1.39 元（原为1.02/1.19/1.37 元），现价对应2021-23 年PE 分别为11.7x/10.0x/8.7x。受解禁压力与海外疫情等因素影响，公司估值水平已降至历史低位，根据历史估值中枢，我们给出公司2022 年PE15x，对应目标价18 元，上调至“买入”评级。