公司2021Q3 单季度实现营收1093.3 亿元，归母净利润42.8 亿元，前三季度营收与利润情况均创下近四年最佳。芯片供给与原材料涨价压力下，公司依靠5G 与CSP 新产品的不断突破，仍实现了盈利能力的可持续提升。展望四季度行业负面影响趋缓，下游客户新产品持续拓展，公司增长可期。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.04/1.22/1.39 元，维持目标价18 元，维持“买入”

    　　评级。

    　　公司Q3 业绩亮眼，盈利能力稳步提升。2021Q3 公司营收1093.3 亿元，同比+30.47%，环比+12.0%；归母净利润42.8 亿元，同比+37.13%，环比增长21.0；扣非归母净利润41.7 亿元，同比+35.1%。公司业绩超过市场预期，在电子元器件行业整体缺芯、原材料上涨的背景下，Q3 环比增长的同时，实现盈利能力持续提升，主要来自于新品带动的毛利率上行。单季度毛利率8.52%，环比+0.41pct，主要与新产品占比持续提升有关。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.52/1.25/-0.52/2.67%，营业费用率3.92%，环比下降0.28pct。

    　　公司Q3 存货从二季度532.9 亿元上升至645.1 亿元，推测与缺芯影响下的备货有关。公司经营活动现金流为209.6 亿元，同比+114.3%，现金流状况改善。

    　　公司三季度政府补贴大部分延迟至4 季度，由2020Q3 的7.08 亿元降至2.37亿元。

    　　通信与移动网络设备业务：5G 高成长持续，智能家居成为新增长引擎。公司5G 设备业务延续高增长，其中5G 基站及400G 高速路由器出货达双位数成长，5G 高端精密机构件产品与客户多元化持续推进，产品端拓展到TWS 耳机、AR眼镜，客户亦拓展至国内智能穿戴产品头部厂商；智能家居类产品受益于疫情居家办公趋势，最高速WiFi6、Doorbell、IPCamera 等新单品持续上量，企业安保产品Security Appliance 设备持续增长。我们预计随着新产品持续上量，公司有望进一步推动产品、客户多元化，提升盈利能力水平。

    　　云计算与工业互联网：陪伴客户持续迭代，技术推动长期成长。公司深耕CSP客户，业务收入占比持续提升；公司在研发侧加大投入以跟进客户需求，2021Q3单季度研发费用投入达到81.5 亿元，同比+17.3%。为CSP 客户提供的包括边缘计算产品、数据中心AI Computing 及高阶显卡的产品营收较去年Q3 实现双位数成长。工业互联网业务实现灯塔工厂项目批量落地，当前已经在消费电子、新能源车、住宅工业、机械加工等产业打造6 座灯塔工厂，赋能中国工业界智能制造强国之路。

    　　风险因素：下游产品市场波动风险；汇率波动风险；全球疫情风险；芯片行业缺货涨价风险。

    　　投资建议：公司新品带动毛利率上行以及云CSP 业务增长顺利，有望带动长期盈利水平增长。我们维持公司2021-23 年EPS 预测为1.04/1.22/1.39 元。根据历史估值中枢，我们给予2022 年PE15x，对应目标价18 元，维持“买入”评级。