业绩预览

    　　预告2021 年归母净利润同比增长14.8%

    　　公司发布2021 年业绩快报，2021 年实现收入4,395.57 亿元，同比增长1.8%；归母净利润200.10 亿元，同比增长14.8%。我们认为净利润增速好于收入增速主要系公司产品结构优化带来的毛利率改善和经营效率提升。公司2021 年业绩略低于市场预期，我们判断主要系疫情及缺芯缺料影响。

    　　对应4Q21 收入1,342.00 亿元，同比下滑10.1%；归母净利润90.03 亿元，同比增长4.4%，我们认为收入同比下滑主要系4Q20 北美客户新品延期至四季度形成的高基数影响。

    　　关注要点

    　　产品结构优化卓有成效，毛利率料有所改善。公司表示，2021 年公司持续在云计算、工业互联网、智能家居、5G及网络通讯设备、智能手机就可穿戴设备等领域持续深耕，我们预计其中网络通信业务增长较好，高精密机构件业务受益于北美客户下半年新品拉动收入稳中有升，CSP业务收入亦有望延续1H21 双位数增长趋势。此外，公司近年来持续调整产品结构，毛利率较高的通信及移动网络设备和工业互联网业务增长势头良好，我们预计高毛利业务收入占比提升，亦带动了2021 年毛利率显著改善。

    　　工业互联网持续赋能内外，4Q21 净利率创历史新高。公司近年来加快拓展工业互联网业务版图，继续推进“灯塔工厂”。我们预计，公司一方面通过输出“灯塔工厂”，赋能新能源车、住宅工业、机械加工等行业实现了收入增长；另一方面工业互联网对内赋能亦促进了公司自身降本增效，从而提升了经营效率。4Q21 净利率创历史新高，较4Q19 提升0.17ppt至6.71%。

    　　此外分红方面，截至3Q21 公司账面货币现金约779 亿元，在手资金充裕，考虑公司上市以来分红比例持续提升（2018-2020 年分红比例为15.2%/21.4%/28.5%），我们预计公司未来或有望持续提升分红比例，持续回馈股东。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情反复对下游需求影响，我们下调2021/2022 年净利润预测9.9%/10.9%至200.10/227.22 亿元，新引入2023 年净利润预测254.50 亿元。当前股价对应2022/2023 年8.9/7.9 倍市盈率。下调目标价10.0%至18.0 元，对应2022/2023 年16.6/13.9 倍市盈率，较当前股价有76.8%上行空间。

    　　风险

    　　全球疫情影响产能供给，工业互联网发展低于预期。