事件：公司3 月22 日发布2021 年年报，2021 年公司实现总营收4395.6亿元，同比增长1.8%；归母净利润200.1 亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润185.8 亿元，同比增长13.4%；业绩增长符合市场预期。

    四季度业绩保持同比增长，盈利能力逆势提升。公司四季度实现营业收入1342 亿元，同比增长-10%，环比增长22.8%；实现净利润90 亿元，同比增长4.4%，环比增长110.4%。公司四季度增速放缓主要原因在于2020 四季度高基数及部分大客户订单延期至2022 年一季度交付。公司2021 年公司毛利率8.31%，同比略微下滑0.04ptc，净利率4.56%，同比提升0.52ptc，在疫情和供应链原材料短缺的多重不利影响下公司盈利能力逆势提升。

    引领数字经济推动绿色发展，公司各业务主线齐头并进。数字经济成为经济发展重要抓手，根据IDC 预测数据，2020-2025 年中国ICT 市场复合增长率预计为6.3%，2025 年ICT 市场规模预计达到4.2 万亿元。

    公司是全球数字经济领军企业，各条业务线在数字经济持续推动下健康持续发展：

    1）云计算板块2021 年实现营业收入1777 亿元，同比增长1.36%，毛利率4.14%，同比降低0.01ptc。公司推出新一代产品模块化运算和存储单元，帮助实现客制化需求灵活配置并且缩短研发周期提升研发效率。

    边缘计算应用场景逐渐普及，将不仅带动公司自动驾驶等相关产品的高速成长，也可以促进AI GPU 服务器等产品的量产出货。公司加大数据中心节能技术的研发，推出浸没式液冷技术一站式解决方案，有效提升能源使用效率，降低数据中心运营成本。

    2）通信及移动网络设备板块2021 年实现营业收入2590 亿元，同比增长1.95%，毛利率10.83%，同比提升0.34ptc。公司加大在“工业元宇宙”领域的布局，更加注重在工业领域端应用的可视化，工业AR 产品可适用于远程故障排除场景，提升智能制造程度。同时公司持续布局智能手机、穿戴设备、智能家居等产线，出货量持续增长。

    3）工业互联网板块2021 年实现营业收入16.85 亿元，同比增长16.9%，毛利率43.87%，同比提升5.01ptc。工业互联网是制造业转型升级的关键路径，“灯塔工厂”在建设制造业整体生态体系中发挥了领头作用，为推动数字经济发展提供新动力。公司已经服务8 大行业1300+企业并建成5 座世界级灯塔工厂。公司推出灯塔领航计划，预计到2025 年建成10 家世界级灯塔工厂，帮助100 家头部企业实现完整数字化转型，帮助1000 家 制造企业导入数字化技术应用。根据MarketsandMarkets 数据，预计到2026 年全球智能工厂市场规模有望增长至1349 亿美元，年 复合增长11%。

    投资建议：公司秉承“智能制造+工业互联网”双轮驱动发展，数字经济时代有望为公司成长注入新活力。我们预计公司 2022-2024 年收入4647.3 亿元、 4928.5 亿元、5241.1 亿元；净利润210.5 亿元、233 亿元、256.9 亿元。维持“买入-A”投资评级。给予2022 年15 倍PE，对应目标价15.9 元。

    风险提示：工业互联网发展不及预期、电信及企业终端设备市场需求不及预期、边缘计算及AI 行业发展不及预期