事件：

    　　2023 年3 月14 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入5118.50 亿元，同比上升16.4%；实现归母净利润200.73 亿元，同比上升0.3%；实现扣非归母净利润184.10 亿元，同比下降0.9%。

    　　业绩持续增长，Q4 盈利能力环比提升：

    　　公司为全球数字经济领军企业和全球领先的智能制造及工业互联网解决方案服务商，2022 年围绕主营业务在在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局，业绩实现持续增长。2022 年公司实现营业收入5118.50 亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润200.73 亿元，同比增长0.3%。受原材料成本上升影响，2022 年公司整体毛利率为7.26%，同比下降1.05pct；公司费用管控卓有成效，期间费用率为3.08%，同比下降0.35pct。净利率为3.92%，同比下降0.64pct。其中Q4 单季度公司实现毛利率8.08%，环比提升0.47pct；实现净利率5.49%，环比提升1.86pct。

    　　三大业务在数字经济持续推动下齐头并进，未来仍将持续收益：

    　　2022 年我国数字经济规模提升至约 50 万亿元，同比增长约 10%。

    　　党的二十大报告强调，要“加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合”。《“十四五”数字经济发展规划》指出，到 2025 年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%。公司作为全球领先的数字经济领军企业，业务覆盖数字经济产业全品类，2022 年获《福布斯》评定为“中国数字经济 100 强”总榜第七、电子行业第一。公司三大业务在数字经济持续推动下健康持续发展：

    　　1）2022 年全球服务器市场加速扩容，公司云计算及企业服务器、存储器等产品销量稳居全球领先地位，云计算业务实现营业收入2,124.44 亿元，同比增长19.56%，连续 5 年保持成长趋势。同时公司AI 服务器及 HPC 出货增长迅速，在 2022 年云服务商产品中，占比增至约 20%；

    　　2）随着全球企业数字化、5G 基建和智能家居需求提升，工业互联网、元宇宙、AIGC 等增量需求增长，上层流量持续增加，网络扩容需求显现。企业数字转型及云基础设施建设服务需求扩张，网络设备稳步增长，公司通信及移动网络设备业务实现营业收入2,961.78 亿元，同比增长14.37%；

    　　3）工业互联网发展步入快车道，公司已连续四年入选工信部的“双跨平台”，并入选工信部“2022 年度智能制造优秀场景”，持续发挥龙头效应辐射广大中小企业，2022 年公司工业互联网业务实现营业收入19.12 元，同比增长13.46%。预计未来随着数字化的深度推进、数据基础设施加快建设、数字经济快速发展，公司各业务将持续深度受益，业绩有望实现快速增长。

    　　投资建议：

    　　公司是全球数字经济领军企业和全球领先的智能制造及工业互联网解决方案服务商，数字经济时代有望为公司成长注入新活力。

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为5679.29 亿元(+11.0%)、6260.58 亿元(+10.2%)、6836.53 亿元(+9.2%)；预计归母净利润分别为249.33 亿元(+24.2%)、284.75 亿元(+14.2%)、315.19 亿元(+10.7%)，对应EPS 分别为1.26/1.43/1.59 元。我们给予公司2023 年11.5 倍PE，对应目标价14.49 元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：工业互联网发展不及预期、电信及企业终端设备市场需求不及预期、边缘计算及 AI 行业发展不及预期的风险