事件概述：2023 年4 月28 日，公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营业收入1,058.9 亿元，同比增长0.79%，实现归母净利润31.3 亿元，同比减少3.91%，实现扣非归母净利润32.1 亿元，同比增长3.44%。

    　　产品结构变化拉动盈利能力提升，剔除汇兑影响净利润高增。

    　　23Q1 公司毛利率7.36%，同比增长0.6pct，我们认为主要由于产品结构优化，公司降低品牌服务器代工比例，提升白牌服务器占比，其中AI 服务器加速放量带动整体盈利能力提升；净利率2.95%，同比降低0.15pct，我们判断主要由于汇兑损益影响，若剔除相关影响，实际净利润实现高增；经营性现金流流入净值208.4 亿元，同比增长1086.5%，由于公司回款、管控能力提升；资产负债率48.56%，同比下降5.5pct，应收账款减少。体现公司报表端实现高质量成长。

    　　业绩稳健，算力需求迸发下AI 服务器放量可期。

    　　云计算：伴随ChatGPT 通用AI 突破引发算力需求迸发，预计公司云服务业务将加速发展，且公司全球化布局具有强大供应链优势有望优先受益。22 年收入2,124.4 亿元，同比增长19.6%，连续5 年保持成长趋势。其中云服务商产品在云计算收入中占比快速提升至40%以上，AI 服务器及HPC 出货增长迅速，在22年云服务商产品中占比增至约20%。公司在模块化产品与新一代先进冷却技术及解决方案方向不断取得突破。

    　　网络通信：和云计算业务相辅相成，随算力需求迸发，流量增长对网络带宽要求提升，公司400G 交换机等产品具有较大成长性。22 年收入2,961.8 亿元，同比增14.4%。5G 设备营收、网络设备营收增长均超过20%，企业网络设备实现快速增长，无线网络设备深化企业Wi-Fi 7 产品布局；公司持续深入布局智能手机和穿戴装置高精密机构件产线，凭借公司在高端手机结构件加工领先地位，将受益于今年手机中框材料更新，ASP 有望提升。

    　　工业互联网：22 年收入19.1 亿元，同比增长13.5%。其中工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/Fii Cloud）业务三大核心板块均实现快速增长。22 年公司围绕主营业务在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局，有望在中长期贡献新增长曲线。

    　　投资建议：看好公司受益于全球AI 算力需求增长实现收入高增，同时期待产品结构优化、规模效应及工业互联网降本增效带来的盈利能力提升。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为222.18/248.20/271.20 亿元，对应PE 倍数为14x/12x/11x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行导致手机需求疲软、AI 应用落地不及预期。